70年代后国际体育产业大发展，体育产业发展决定体育用品需求

西方发达国家体育由公共、自愿和商业体育构成，商业体育即体育产业。20世纪70年代后前两者向后者转化，实质是专业竞技向大众体育转变，带来体育产业近30年高速发展，1988年（美国高速发展末期）占GDP1.2%，2013年美国体育产业总产值约4681亿美元。

体育产业主要分运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业和体育运动用品生产业，三者依次发育，三分天下。以全产业链视角看，体育运动用品需求变化由上游运动竞赛表演业和大众休闲健身业发展决定，产业发展全阶段均可产生拉动，其中大众休闲健身业带来需求最猛烈，规模化专业运动消费群体构成长期动力。美国经验表明，体育用品市场规模可达行业1/3，可孕育出大市值公司（耐克、阿迪达斯全球服装市场份额第四、五名，市值4356亿元、959亿元）。

美国体育运动用品行业经历高速、低速两阶段发展路径

高速增长阶段（1961-1988）：专业竞技转型大众体育过程中，运动时尚驱动下，行业发展处于高速增长期（10%），带来行业性发展机遇。其中，1961-1980年，耐克以性价比优势成长为龙头；1981-1988年，锐步以时尚设计元素优势超越耐克。

低速增长阶段（1989-至今）：1989年左右行业增速出现拐点，随后在专业运动驱动下增速有所放缓（5%），企业间竞争加剧，专业程度较高的企业在此行业增速放缓阶段胜出。其中，1989-1995年，核心品类篮球领域专业竞争决定行业地位，代表企业耐克；1996年之后，本土市场竞争格局稳定步入整合，主要龙头开始海外扩张寻求增长，期间阿迪达斯中兴，匡威、茵宝、新百伦凭借细分领域优势获得一定市场份额。

体育运动用品行业需求特征分析：概念型消费向体验型消费演变

总结美国体育运动用品产业发展历史，结合体育产业发展阶段，以消费需求演变为依据，提出体育运动用品行业分阶段研究框架。体育产业结构变化过程中，主要消费群体不同导致体育用品需求阶段的变化。

（1）高速增长阶段，主导需求由体育用品首次消费在普通消费者群体中渗透率的提升所贡献；对应时尚驱动概念型消费流行阶段，此时主要消费者关注点为性价比与时尚设计元素，消费特点为单人单品。

（2）低速增长阶段，主导需求由运动爱好者群体的消费频率提升贡献，属一个相对长期过程；且运动爱好者群体由普通消费者转化而来，基数远小于概念型消费阶段的普通消费者。对应专业驱动体验型消费升级阶段，主要消费者关注点为专业研发与品牌文化，消费特点为单人多品。

（3）从短期看，在概念型消费时期转向体验型消费时期的时点，会出现体育运动用品消费需求的回落。

中国体育产业现状：规模有限，结构失衡，核心产业发展不足导致体育用品占比畸高，但消费水平仍远低于美国

（1）规模有限：行政体制束缚，竞技体育向大众体育的转型尚未实现。2013年美国体育产业总产值约4681亿美元，占GDP2.8%；中国为3185亿元，占GDP0.56%。

（2）结构失衡：核心产业大众休闲健身业与运动竞赛表演业发育不足，产业总量小导致体育运动用品业占比畸高，达60-70%，而美国只有约30%。

（3）因体育产业发展差距影响，中国体育运动用品消费水平远低于美国，即使是经历了概念型消费高速

发展期后的2011年，运动鞋服人均消费额仍只有美国的约1/10。

长、短期因素叠加，体育用品行业概念型向体验型消费期转型不畅，较美国历时更长、波动更大

依据分阶段驱动因素研究框架对体育运动用品业进行分析，2001-2008年为高增长概念型消费阶段（30%年复合增速，前后期分别成就了普通运动和运动时尚品牌），之后向体验型消费切换不畅，目前仍处于转型期。

长短期因素叠加，导致中国转型期较美国历时更长、波动更大。

（1）长期因素：中国体育产业规模有限、结构失衡为需求端持续疲弱的根本原因。依据美国经验，转型期消费需求会出现短期回落，同时中国行政体制主导使专业竞技向大众体育转型尚未开始，且受制于大众体育休闲健身业发育不足，运动爱好者群体极为有限，体验型消费迟迟无法接力。

（2）短期因素：运动企业奥运时点集体上市，粗放型发展，同质化严重，供给过剩；经销模式导致“牛

鞭效应”显著，市场变化应对缓慢，加盟环节库存积压。

政策推动下，长、短期因素改善趋势共振，行业景气度触底回升

（1）长期因素变化契机：体育产业加快发展政策落地，政策红利开启万亿级体育产业，体育运动用品将迎长周期需求拐点，大众体育休闲健身业的快速发展将导致巨量运动爱好者群体（6亿+）形成，贡献体验型消费期长期需求动力，专业性为需求驱动因素，长期看好李宁、匹克、安踏的专业定位。

（2）短期因素逐步改善：行业实体门店供给收缩，渠道环节库存压力减轻、订货会数据出现好转等，行业经营呈现积极信号。

投资建议：政策预期驱动产业链主题性投资机会；体育用品行业短期估值提升、长期确定受益、将现大市值公司

体育产业政策预期下，运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业、体育运动用品业将先后受益。

（1）上游主题性投资机会：关注受益运动竞赛表演业发展预期的浔兴股份、受益大众体育休闲健身业发展预期的际华集团。

（2）体育用品行业短期因素改善确认业绩触底，去库存接近尾声，多线市场修正悲观预期，政策预期叠加有望提振行业估值，关注港股安踏、李宁、匹克、A股贵人鸟估值提升下的趋势性机会。

（3）体育用品行业受益确定性最强，长周期需求拐点将确立，体育产业大发展将培育巨量运动爱好者群体，看好中国体验型消费期大市值公司的出现，建议长期关注安踏、李宁、匹克。

（4）户外行业受益广义体育产业发展，概念型消费阶段仍可高速增长。