早早今年马云在入股恒大之后，有消息就指未来恒大俱乐部也是要走进资本市场。那么一家上市的足球俱乐部，赢利是怎么构成的？作为全球唯一一家在纽交所上市的足球俱乐部，曼联（MAUN：NYSE）本身便是答案。

曼联是英格兰足球史上最为成功的俱乐部之一，也是欧洲乃至世界最具有影响力最成功的球队之一，共获得20次英格兰顶级联赛冠军，包括11次英格兰足总杯冠军，4次英格兰联赛杯冠军。而在欧洲赛场上，曼联共获得3次欧洲冠军联赛冠军，1次欧洲优胜者杯和1次欧洲超级杯冠军。

曼联足球俱乐部不仅战绩彪炳，其估值也傲视群雄。截至2014年6月12日，曼联的股价为17.31美元，市值为28.4亿美元。

格雷泽家族的四两拨千斤

北京时间2012年8月10日晚，曼联在美国纽约交易所上市，美国老板格雷泽家族本次发行俱乐部约10%股份，即约1670万股。依据上市当晚公布的14美元IPO定价计算，俱乐部募集到约2.3亿美元。对于国内众多有志于进入足球产业的“土豪”来说，曼联现在的大股东格雷泽家族在曼联身上所展现的财技，也许值得借鉴。

格雷泽入主曼联前，曼联已经是伦敦证券交易所的上市公司，格雷泽因看中曼联俱乐部这块价值巨大的足球商业品牌，想将其私有化收入囊中。想要达到这个目的，格雷泽家族必须持有曼联俱乐部75%的股票，因为这样才能让其在交易所退市，实现私有化。

与此同时，想要完成收购格雷泽家族所需资金一共高达8.12亿英镑。但事实是，格雷泽家族并没有这么多钱。于是美国人利用杠杆收购的方式在2005年6月22日这一天撬动起曼联这家历史一百多年的老店，使其私有化并在伦敦证券交易所摘牌。

实际上，8.12亿英镑的收购当中，仅有2.72亿英镑属于格雷泽自己的投入，如果再除去其之前便持有价值为2.22亿英镑的7415万股股票，格雷泽真正的收购资本只有5000万英镑。余下5.4亿英镑全部来源于商业贷款，商业贷款的来源分为两个部分，其一，2.75亿英镑是以格雷泽个人名义发行的“优先债券”，以其私人资产作为抵押，只提供给全球金融业的大投资商；其二，2.65亿英镑则是来自摩根银行的“高利贷”，以曼联原本拥有的俱乐部资产（例如老特拉福德球场、卡灵顿训练中心等）作为抵押。

尽管收购成功，但格雷泽家族也将5亿英镑左右的贷款重重的压在了这家英格兰最成功俱乐部的肩膀之上。随着格雷泽家族进一步收购其他股东手里曼联的股权，曼联俱乐部的债务最高峰曾经高达7.7亿英镑之多。

在这之后，格雷泽家族又重启曼联上市计划，不过此次的上市地点为纽交所。值得注意的是，曼联此次上市的主要目的之一便是希望通过公开募资将俱乐部沉重的债务降低。

最终曼联募集到的2.4亿美元，有一部分用来偿还之前的贷款，而格雷泽家族也通过豁免债务的形式将免去了俱乐部偿还部分的25%，大约1.5亿美元的金额。

在最近这个财年，曼联已经将整体债务降至3.892亿英镑左右，尽管如此，曼联包含债务支付利息金融类净支出依旧高达7000万英镑之多。

曼联的生意经

作为绿茵场上常胜将军的曼联，为众多中国球迷所熟知，但是作为上市公司的曼联，它是如何赢利的，却并不被大家所熟知。曼联靠什么来挣钱？

俱乐部的收入一般来自于三个方面：比赛日收入，包括门票和食品等的销售；媒体收入，主要是转播权收入；商业收入，主要有球队冠名权、球员肖像权、球衣销售、商业比赛等。

以曼联在纽交所公布的最新一期的年报来看（2012.6-2013.6），不得不承认，曼联是世界上俱乐部商业化最成功的球队之一，其3.63亿英镑的收入冠绝群雄。

北京地区一位曼联球迷，同时也是券商研究员的人士告诉记者：“曼联自从上市之后，重点是在商业开发方面，这从他财报这方面的数据就可以看出，2011年商业收入只有1.03亿英镑，2012年已经增长到1.17亿英镑，而到了最新的这个财年，曼联的商业收入猛增至1.52亿英镑，占了全部收入的42%。格雷泽家族对曼联的商业运作还是十分成功的。”

格雷泽家族作为美国资本的代表，其特点便是俱乐部成熟的商业开发。最近一个财年成功的商业运作让曼联签下了一大批赞助商，使得俱乐部的年度收入激增了30%。这些赞助商中就包括中国企业娃哈哈，还有美国汽车制造商雪佛兰，雪佛兰十字形的标识也将成为2013-2014球队的胸前广告。

另一项重要球队的收入来源便是比赛日收入，其2013财年比赛日收入为1.09亿英镑，相较于2012年比赛日收入9871万英镑增长了约10%。所有足球俱乐部都受到季节性收入的影响，其中尤为明显的因素是比赛的日程，不仅影响到门票收入，亦影响电视转播的分红。这意味着收入最多的时段往往是第二季度和第三季度，统计数据显示，曼联每个赛季约有35场主场比赛，场均上座率达99%，而比赛日收入基本都在这两个季度中产生。

门票销售也是曼联比赛日收入的一大支柱，曼联的主场经过多次扩建，球场目前的容量为76212个座席，球场还配备了可供2000人同时进餐的大餐厅以及著名的“红魔酒吧”和“红魔咖啡厅”，如此多的人观看比赛，食品和饮料的销售也是一笔不菲的收入，一场比赛创造百万英镑不在话下。

与此同时，曼联新财年3.6亿的营业收入，转播权方面的收入功不可没，2013财年转播收入为1.01亿英镑，相较此前一年同期略微下滑1%，转播费收入是曼联几项收入之中最为稳定的一项。当然这同时也有赖英超价值不菲的转播费用，和西甲皇马、巴萨两豪门单卖转播权不同，英超的转播权是打包出售的，英超的转播版权收益一直是欧洲乃至全世界最高的。2010-2013三个赛季，英超在其国内的视频版权就卖出了20亿英镑。

曼联在这个财年内获得了英超联赛的冠军，因此在转播版权上分到了超过6000万英镑，其中曼联的电视直播场次是各队最高的25场，在转播场次分成上拿到了接近1300万英镑，加上第一名拿到的超过1500万英镑分成，以及均分的国内外两笔版权费，成为商业上的最大赢家。

另外，英超联盟新签署的总值55亿转播费协议，从今年开始生效，而这将令曼联的转播收入在今年大幅提高。新协议下，英超垫底队转播收入最少也有7700万欧元左右，更不用说曼联这种豪门。2013财年拿下英超冠军的曼联转播收入为6000万英镑，折合7300万欧元。

特殊“炸弹”

虽然同样是上市公司，但是俱乐部成为上市公司后，拥有其他类型上市公司所完全不存在的风险点。

显然一家足球俱乐部最珍贵的资产便是球员。2012-2013赛季末，在德国法兰克福交易所上市的俱乐部——德甲多特蒙德俱乐部（Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA ：FWB）的希望之星格策宣布，下赛季加盟另一家德国俱乐部拜仁慕尼黑，当日多特蒙德股价受此消息影响一路跳水，大跌4%。

人员薪酬是曼联，也是所有俱乐部支出比重最大的一部分。曼联最近一个财年约有50%，也就是1.8亿英镑的支出用于此项。这项支出含俱乐部人员工资，同样也包括签入新球员、涨薪、原有球员的奖金。

一位英国体育运营机构的人士分析道：“人员薪酬的比例对于俱乐部来说很重要，过高的比例完全可以毁了一家俱乐部的财政状况，像曼联这样占比在50%左右的比例算是比较合理的水平。

因此，围绕这球员的一些潜在风险也就是俱乐部的最大风险。球员个个都是肉体凡胎，并非钢筋铁骨。伤病便是所有球员职业生涯的最大天敌。曼联也在其财报中特别指出了由球员伤病所引发的风险。

曼联的财报称：球员严重的伤病，特别是影响职业生涯或是导致球员退役的重大伤病会影响球队的表现，并因此会影响到俱乐部的运营和财务状况。

前述英国体育运营机构的人士说：“球员重大的伤病会对球队的成绩有直接影响，与此同时该位球员在转会市场的价值也面临锐减，这些方面最终都会给俱乐部的业绩带来影响。球队解决之道通常是拥有足够的一线队球员，但是对于球队财政的影响并不能完全消除，更重要的是一些重要球员是无法被替换的。

在曼联俱乐部漫长的历史当中不乏球员受重大伤病影响的悲剧，2007年5月20日，哈格里夫斯以1700万英镑从德国豪门拜仁慕尼黑转投曼联，但是从加盟曼联的第二个赛季开始，哈格里夫斯受严重膝伤困扰，缺席了随后三年绝大多数比赛，最终合同到期离队，让曼联1700万英镑的投入几近打水漂。

另一项围绕球员的风险便是球员的流动性风险。即失去关键球员，或是球员转会之后表现不佳的风险。这同样会影响俱乐部在资本市场的表现。用资本市场的眼光看待球员的转会，可将其比作是企业的并购，既然是并购就存在着并购失败的风险。

不仅仅是曼联，多特蒙德也在其财报中表明，连续几年核心球员的离开对球队确实造成了困扰，而大手笔花费填补离开球员的空缺也面临着球员未能踢出身价的风险。

除了球员这项不确定的风险之外，球队的成绩也会对公司的股价造成显著的影响，成绩的好坏也就成为了俱乐部的风险。球队的股价与球队的表现有着明显的正相关关系。

老帅弗格森退休之后，2013年5月9日曼联官方宣布与莫耶斯达成协议，后者开始其曼联执教生涯。此时曼联的股价为18.42美元。

在这之后，莫耶斯一直未能带领曼联取得期望中的好成绩，在这一段时间里，曼联股价也处在低位，由莫耶斯上任时的18.42跌至其最低点14.44元，股价累计跌去20%。

而最终俱乐部需要维护公司股价以及平复投资者和球迷的不满，在2014年4月21日解雇了莫耶斯，结果，次日，曼联便迎来了久违的股价反弹，股价大涨5.98%。

2012-2013赛季，多特蒙德俱乐部的股价由于球队在欧洲冠军杯上的出色表现，公司股价由6个月内从2.5欧元攀升至3.2欧元。而10年之前多特蒙德上市伊始，2003年8月27日，多特蒙德俱乐部股价曾经狂泻16%。原因是该俱乐部球队当天的比赛中被比利时联赛冠军布鲁日队4比2点球击败，从而无缘冠军杯赛。