进入冬季，迎来滑雪潮。知名户外品牌AIGLE的天猫旗舰店中，售价最高的产品也均是滑雪系列，产品售价在1400元至7800元，其中雪靴和抓绒衣、羽绒马甲的定价在1800元至3400元之间，而户外棉服和滑雪服单品最高则为7600元，其中一条围巾的售价也高达400多元。

AIGLE诞生于1853年，是来自法国的服饰品牌，在2005年被李宁投资4695万元收购，成为控股方。在上半年表现平平的情况下，昂贵的滑雪系列产品，能在下半年给李宁的业绩带来怎样的变化？从天猫的销量上看，滑雪系列或对李宁的下半年的业绩帮助并不大。

为了强化形象，AIGLE陆续在中国市场知名商圈开设旗舰店，北京颐堤港和上海港汇恒隆广场、广州天环广场都有实体门店，并与艺术家推出联名系列。在官方微博中，AIGLE将颐堤港旗舰店描述为“轻奢概念店”，这或许是为了凸显时尚形象，但从天猫的销量上看，“轻奢”显然不再是当下市场的宠儿。

李宁上半年的业绩表现，显然没打动资本市场，2024年年内股价下跌约16%（截至12月11日收盘），总市值444亿港元。与之对应的是安踏同期股价上涨了11.2%，总市值233亿港元，安踏始终力压李宁一头。

净利润面临挑战

8月16日，李宁发布了2024年中报，财报显示，上半年李宁营收143.45亿元，同比微增2.3%；归母净利润为19.52亿元，同比下滑7.97%。这已经是李宁连续三个报告期内净利润出现下滑。前两个报告期内，净利润分别为21.21亿元和31.87亿元，同比下滑3.11%和21.58%。

2021年H&M的新疆棉事件，让国人的消费理念大幅转变，国内掀起了一股国潮热，李宁或是最大受益者。2021年李宁营收225.7亿元，同比2020年的144.6亿元增长了56.13%。净利润40.11亿元，同比2020年16.98亿元增长了136.14%。但随着国潮热的逐渐衰退，2022年，李宁营收258亿元，同比增幅降至14.31%，净利润40.64亿元，同比微增1.32%。2023年营收和净利润再度下滑。营收276亿元，同比增长6.96%，净利润31.87亿元，同比下滑21.58%。

从李宁上半年的业绩表现来看，除非李宁下半年有爆发式增长，否则净利润依然面临挑战。

巴黎奥运会让2024年成为体育大年，各运动品牌均提速发展并交出了上半年亮眼的成绩单。特步国际上半年营收72.03亿元，同比增长10.4%，净利润7.521亿元，同比增长13.02%。361度同期营收51.41亿元，同比增长19.25%，净利润7.897亿元，同比增长12.23%。安踏同期营收337.4亿元，同比增长13.80%，净利润77.21亿元，同比增长62.62%。李宁的营收增幅在国内体育品牌中还有进步空间。

国潮之外还需想想办法

其实李宁在2018年就掀起了国潮的概念，这一年李宁登上了纽约时装周，借着“国潮风”直上青云，营收利润快速增长。2018年营收105.1亿元，同比提升18.45%，净利润7.153亿元，同比提升38.84%。

随后国潮风盛行，2019年李宁营收138.7亿元，同比增幅达31.95%，净利润14.99亿元，增幅高达109.59%。这两年李宁股价像坐了直升机一样不断拉升，成为超级大牛股。此时国潮风几乎刮到各个行业领域，甚至连农产品花椒、快餐零食都用上了国潮的概念。

很快，国潮之风渐消，加上李宁的产品在国潮风之前和国潮风后价格涨幅较大，引来消费者质疑，在2020年，国潮风或已经不足以支撑李宁的高速发展。这一年李宁营收144.6亿元，同比只增长了4.23%，净利润16.98亿元，同比也只增长13.30%，和上一年净利润翻倍相比，放缓明显。

2021年的新疆棉事件，让国潮风再次火了一把，但网上依然有质疑李宁价格太高的评论，“国潮产品为什么贵？”“国潮就不能价格亲民一些？”

投资人史保刚认为国潮已经是李宁的基本盘，但是国潮之外还需要想想别的策略。“此前李宁的产品因为价格不算太高，消费者对产品力没有太高要求，但价格提上去之后，产品力未能同时跟进，就很容易引发质疑，比如1000元买的鞋子，要是再和100元的质量差不多，消费者肯定不愿意买单。国潮是李宁的基本盘，国潮之外很多运动品牌还发力科技和垂类，这十分值得李宁借鉴。”

产品力未跟得上价格，根源或在于研发力度不强。2024年上半年，李宁研发费用为3.16亿元，研发费用占总营收的比例仅为2.2%，这一比例不仅远低于阿迪、耐克这样的巨头，老对手安踏超过9亿元的研发费用几乎是李宁的3倍，且研发占比也低于安踏的2.7%，特步的研发占比也有2.4%，361度的研发占比为2.8%。

不断在时装周上露脸，让李宁的高端化取得成效，也提升了品牌力，只是2.2%的研发占比，让产品力难以跟得上价格的增长，在众多体育品牌中李宁的研发占比还有进步空间。

2020年李宁的库存为13.46亿元，2023年库存攀升至24.93亿元，2024年上半年，李宁库存为23.13亿元，今年的库存或将创历史新高。库存高的危险显而易见，除了‌资金占用和财务压力‌以及‌仓储管理成本增加之外，也说明企业的产品销量出现问题，消费者的热情正在降低。

如何弯道超车安踏

此前李宁一直是国货一哥，安踏一直被李宁压在身后。尤其是李宁创始人李宁在2008年北京奥运会鸟巢上的纵身一跃，让李宁火爆大江南北，那一年李宁营收超过安踏近20亿元。2010年营收则超出安踏20.71亿元，谁也没有想到的是，2012年李宁营收落后了安踏近10亿元。从此李宁的营收再没有追上或超过安踏。

2023年，李宁营收276亿元，安踏的营收则为623.6亿元，李宁的营收甚至不及安踏的一半。2024年上半年，李宁143.5亿元的营收同样不及安踏337.4亿元的一半。从实质上，安踏的市值几乎是李宁的5倍，李宁从2012年起，或让出了国货一哥的宝座。

真正的转折始于2009年安踏收购斐乐，这是当时很多人并不看好的收购，毕竟安踏当时收购斐乐耗资6亿港元，而2008年安踏整体净利润不过8.948亿元，一旦收购不成功，将会对安踏带来较大的经营风险。更何况FILA当年还亏损了5000万元。但斐乐却成为安踏最成功的收购，也是中国企业收购国外品牌最成功的案例。2023年斐乐营收251亿元，同比增长16.6%，净利润为69.2亿元，同比增长60.8%。斐乐贡献了安踏40.3%的营收和近7成的净利润。

根据安踏体育的财报，2019年至2022年，FILA的营收增速分别为73.9%，18.1%和25.1%。2019年，斐乐营收突破百亿，两年后就直接突破200亿大关，2021年营收218.2亿元。此时李宁2021年营收不过是225.72亿元，安踏旗下一个品牌就已经可以抗衡李宁。十二年来，一直被安踏压在身下的李宁也没有安踏旗下斐乐这样拿得出手的品牌。

在斐乐尝到甜头的安踏开始不断并购，2015年收购俄罗斯品牌Sprandi，2016 年斥资1.5亿并购迪桑特，2017年收购了韩国户外品牌KOLON SPORT，2019年，安踏账上只有92亿现金，却以溢价43%的46亿欧元的高价收购了亚玛芬，亚玛芬体育旗下拥有众多顶级户外品牌，如始祖鸟、萨洛蒙等。安踏旗下的品牌数量已经增至23个，涵盖了专业运动、时尚运动和户外运动等多个领域。

但斐乐的增速在这几年放缓明显，高昂的售价，让消费者更加理性。斐乐在安踏的营收占比，也出现下滑，2019年至2024年上半年，FILA营收占比分别为43.5%、49.1%、44.2%、40.1%、40.3%、38.5%。2023年FILA的业绩又开始恢复增长。但是16.6%的增速已经大不如前。而2024年上半年，斐乐营收仅同比增长6.8%，可见通过并购扩张这条路，也不是长久之道。

李宁也尝试类似的战略，曾斥资10亿买下意大利运动品牌Lotto（乐途），但李宁始终没能为Lotto找准在中国市场的定位。Lotto不仅没能成为李宁的第二增长曲线，反而连亏三年，成了李宁的财务黑洞，AIGLE（艾高）虽然并购较早，却远未达到斐乐的高度，并购战略在李宁那并未奏效。361度也曾并购北欧户外运动品牌One Way，贵人鸟买下美国网球装备品牌PRINCE，也都未能泛起水花。

还是回到开篇的那个问题，1990年创立的李宁，为什么一直追不上1994年创立的安踏？国潮之外，是否另觅他法？

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