作为港股“运动科技第一股”，Keep上市已有近一年，它的情况在变好，但仍然处于要向资本市场证明自己的阶段。

最新发布的财报显示， 2023年其总收入为21.38亿元，同比减少3.3%；经调整净亏损为2.954亿元，同比收窄55.7%；毛利率从2022年的40.7%提高到45%，增加了4.3个百分点。

减亏是这份财报传达出来的最大信号，另一个信号是，Keep的营收结构变了，毛利率更高的线上会员及付费内容业务，超越自有品牌运动产品，成为第一大营收来源，这离不开去年Keep在虚拟体育赛事方面的表现和对会员模式的探索。

同时，在毛利率低的业务上，Keep减少了投入，比如减少对自有品牌的投入，以及计划裁撤亏损的线下健身房业务。

综合来看，Keep在学着做一家赚钱的公司，但要让资本市场相信它的长期竞争力，显然还需要时间和耐心。

2023年7月，Keep登陆港股时发行价为28.92港元，之后其股价一度飙升至40港元。但近一年以来，其股价一直处于下跌状态。

最新财报发布后的首个交易日，Keep的股价为4.52港元，处于历史低位，总市值为23.76港元，与最高位相比跌幅超过90%。

股价是一面镜子，反映出外界对Keep所在赛道和业绩表现的信心。至今Keep尚未实现盈利，它经历了多次业务结构调整，以加速走向商业化，证明自己的商业价值和自我造血能力，其中成效已经写在了财报中，但还不足以扭转资本市场的看法。

对于王宁而言，将Keep推向盈利的过程，是一场漫长的持久战。

成立于2014年Keep，很早便将商业化提上日程，在2018年其召开的第一场发布会中，王宁就曾对外公开宣告，Keep要从一个健身工具变成一个容纳复杂生态的运动科技平台，并开始加大对“真正的商业化重心”的投入，即线上付费服务、线下硬件及线下运动空间品牌Keepland。

过去数年的推进和探索，Keep的战略方向发生过数次调整，王宁还在寻找最佳解法。

想要真正解决低估值的问题，迈过盈利的这“一步之遥”，是今年Keep的重要任务。

健身及泛运动，是过去几年少有的热门赛道，受益于消费趋势和政策的推动，这些行业也被认为具有更好的业绩前景。

Keep作为赛道里的头部玩家，要拿出更具确定性的业绩、更稳定的现金流，来让资本市场相信，它能在健身及泛运动市场走得更远。

迈向盈利，是Keep今年的核心命题

对于Keep而言，摆脱亏损的重点在于，拓展更多元的营收来源，以及提供更多营收贡献的重要业务。

Keep经历数次战略转型后，收入来源已较为多元化。2018年以前，Keep左手广告变现，右手电商卖货。

王宁在接受36氪采访时提到，公司并没有在这两种变现方式中投入特别多的精力，“广告变现是最简单的，有流量和用户，广告主就会买单，可以理解是捎带手做的。”

2018年开始，王宁推动Keep加速走向商业化，从三大方向完善Keep的盈利模式：发力自有品牌，启动KeepKit、KeepUp等业务线，打造品牌矩阵；走向线下，推出线下运动空间品牌Keepland；线上做付费内容和服务，引进KOL和内容IP。

如今来看，随着Keep对业务的横向拓展，这场商业模式探索有了阶段性的结果。目前Keep的主要收入来源分别是，自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容、广告及其他。

对于自有品牌矩阵的打造，Keep的投入较为谨慎。比如KeepKit业务线，自6年前Keep发布首个智能硬件产品K1智能跑步机后，这些年又相继发布了体脂秤、运动手环、动感单车等硬件产品，产品品类的拓展较为迟缓。

而对于当下的Keep而言，这一业务的扩张也有了暂缓的必要。自去年上半年以来，Keep自有品牌的收入出现下降。其也在财报中提及多重原因：线上消费者情绪低于预期；2023年线下休闲及旅游活动增加，导致室内运动产品消费减少；降本增效战略下，对有关产品开发、部署及营销的成本进行管控。

另一边，在奔赴线下场景的路上，王宁已不再期待线下运动空间品牌Keepland，所能创造的商业价值。

Keepland的诞生背景是，2017年Keep的线上用户开始向线下迁移，线下课程使用的老用户增多，Keepland可以在吸纳线上流量的同时，覆盖线下三公里的用户。但受外部环境和内部战略转向影响，2019年Keepland就开始了业务收缩。

从用户习惯角度而言，线上和线下是进行健身活动时缺一不可的两大场景。Keep不愿缺失线下这一环节所能带来的流量、收入，在2022年通过运动奖牌玩法结合虚拟赛事，提升了Keep在线下的影响力。

Keep的奖牌玩法，是通过与《崩坏：星穹铁道》《恋与制作人》等热门游戏、动画、影视IP合作推出联名奖牌，吸引年轻人在线上参与虚拟活动，在线下完成运动比赛获得奖励。今年，Keep还计划与三丽鸥、迪士尼等IP进行联名合作。

对线下场景的探索和尝试，帮助Keep强化了线上会员及付费内容的吸引力。财报显示，2023年Keep线上会员及付费内容收入为9.96亿元，同比增长11.4%，主要原因在于Keep举办的虚拟体育赛事。

此外，线上会员及付费内容业务的营收占比提升至46.58%，成为营收第一大来源。这一业务的毛利增加，带动了Keep的整体毛利水平——由2022年的9亿元上涨至2023年的9.62亿元。

在提升收入规模、拓展营收来源的过程中，Keep也开始了长达数年的降本增效。早在2019年Keep进行裁员时，CTO彭跃辉曾在内部信中提到，“商业化的业务相对于2018年有成倍以上的增长，但远没有达到预期……公司的精力是有限的，要把有限的精力放到更核心更有价值的事情上，要考虑ROI。”

2022年，Keep营销动作明显减少，包括综艺赞助、短视频推广等。2023年，Keepland传出再次收缩的消息。根据财报，2023年Keep将营业成本降低10.3%至11.76亿元。

过去数年Keep对于变现模式的探索，在线上和线下、付费内容和自营产品等方面进行了全方位的出击和作战，但与此同时，随着市场环境的变化，Keep的多线发展也进行了相应的策略转变。

此后，Keep还需要对潜力业务进行深挖，优化业务结构，让稳定增长且毛利较高的业务扩大营收占比，服务于公司的盈利目标。

要让资本市场认可，王宁需要更努力

对于资本市场而言，Keep讲的故事并不难懂。其所在的健身赛道，随着当下主流年轻消费群体的生活方式转变，以及疫情的影响，具备快速成长的空间。

放在更宏观的视角，“互联网+健身”概念可以说是拥有时代红利。Keep领投方软银愿景基金管理合伙人陈恂曾提及，“健身已经成为国人日常生活不可或缺的一环……我们非常高兴能够支持推动Keep所倡导的全民健身的远大愿景。”

Keep想要收获资本市场的认可，前提是它作为行业头部玩家能证明这一赛道的确定性价值，但如今Keep的财报数据不算非常亮眼，还需更长时间进行核心优势的打造，而市场对于“反人性”的健身赛道能否持续增长、天花板有多高等问题也多有疑虑。

回溯过去数年王宁带领Keep进行的产品拓展，包括去线下、推硬件、做品牌等，都十分符合主流趋势。同时，这一系列动作也是在拓宽自身的边界，向外界释放从工具转变为平台、品牌的野望，支撑起Keep有别于其他健身产品及服务的商业价值。

但资本市场并未改变对Keep的评价，这很大程度是因为在业务拓展的过程中，也滋生了不少的问题，Keep不得不开始一轮又一轮调整。

其中最受瞩目的是，持续多年的商业化探索让业务模式变重，Keep随之开始了一系列的降本增效、业务收缩，以及对毛利率更高的线上付费业务进行重点投入。

一个近年来愈发凸显的问题是，Keep业务版图的扩大，并没有推动更多用户在平台活跃、互动、分享。

王宁曾提到，Keep刚创立时，健身意识刚刚起来，于是Keep的定位不面向专业健身爱好者，而是更大众化的初学者。

但随着更多社交媒体平台发力运动赛道，Keep想要拉开差距，需要形成自身的竞争壁垒，为用户提供更多维度、高质量的健身内容，从内容层面与B站、小红书、抖音等平台竞争，让用户产生Keep能提供更好、更专业的健身内容和课程的品牌印象。

尤其重要的一点是，Keep对付费内容和服务收入的依赖性增强后，内容生态的壁垒也变得更为关键。为此，近期的8.0产品更新中，Keep加大了对健身IP和内容的投入，比如签约全网TOP达人并推出独家定制课程，对官方精品课持续投入并进行难度细分。

目前Keep还很难留住付费用户，也成为一个影响资本市场看法的关键问题。财报显示，2023年Keep的平均月度订阅会员数量为319.3万名，同比减少42.8万名，下滑11.82%。

这也是为何过去一年Keep更强调对现有付费用户的价值挖掘。从2023年3月对原有会员权益的变相降级，刺激用户购买单价更贵的会员卡，到过去一年平台录播课程、独家课程数量的增加，其中效果也直接体现在了财报中——2023年每名月活用户的每月平均收入同比上涨17.65%至6.0元。

无论是用户价值的挖掘，还是自我造血能力的提升，都需要Keep给予资本市场更稳定、确定的答案。

去户外，会拉高Keep的想象力吗？

2023年以来，健身赛道的消费趋势发生了明显转变，不同于疫情发生后的居家健身热潮，这一次人们开始走向户外，带动了与户外相关的运动装备、配套场景服务等相关市场。

“去户外”也逐渐成为Keep的关键词。从自有品牌对户外运动装备的扩充，到近期对App的全面升级，都是将“去户外”作为公司未来的增长动力去重点投入。

近期与财报同步发布的8.0版本，将Slogan设为“处处皆主场”，指向了Keep希望拓宽运动边界的野心。这一版本的更新重点，也与Keep今年将深入泛运动场景的发展方向密切相关。

“去户外”这一动作背后，其实也是Keep为了恢复资本市场对其长期发展走向的认可和信心，所做的考量和布局。

为了拉动用户规模增长，Keep在新版本中瞄准了不同运动类目的运动人群，以吸引更多用户使用Keep的App和品牌产品。

具体而言，8.0版本从运动工具属性角度出发，在居家健身场景的基础上，覆盖更多的运动品类，包括跑步、骑行、球类、滑雪等60多种。

其中，针对热度较高的项目，Keep进行了更细致的产品更新，比如户外跑步运动项目提供300多个城市、10万多条跑步路线，升级了面向专业马拉松跑者的记录功能。

通过进入泛运动领域，Keep的业务边界也可以借此拓宽，不再局限于居家健身这一赛道，这也意味着更大的商业化空间。

但其中难度也很明显，大多运动类目作为独立的细分赛道已经发展多年，拥有不少极具影响力的头部品牌。

热度较高的赛道竞争激烈，传统运动项目又颇具门槛，Keep作为后来者，需要从零开始，且同步布局的类目众多，要在一众强者中突围并不容易。

除了发力更多运动类目去吸引新用户的加入，Keep在用户粘性和社区氛围的提升方面也有了更多动作。

主要是通过聚集爱好者群体、搭建“半熟人”社区的方式，比如成立140多个运动俱乐部，从中提供线上活动，让用户组队或PK。以此鼓励用户分享运动日常并参与社区互动，来增强平台用户的活跃度。

Keep似乎也意识到，在疫情逐渐远离人们的生活后，其过去几年在线上吃到的红利一去不复返，想要保持自身的用户增长变得更难。拓展用户群、留住老用户，为自身的商业路径做支撑，也成为Keep的当务之急。

而在此之前，Keep还需要解决造血能力不足之下的账面亏损问题。截至2023年12月31日，Keep账上拥有现金及现金等价物16亿，同比2022年减少1个亿。

无论是布局泛运动这一有潜力但竞争激烈的市场，还是围绕用户价值对付费内容和服务体验进行持续强化，都需要投入大量的时间和资源。对于Keep而言，如何与时间赛跑、与资本市场的耐心赛跑，也是当下最重要的课题。

本文转载自连线Insight，图片除署名外均来自网络，原标题：Keep，今年必须闯过盈利和估值两道关