将一个小众户外运动品牌集团送入资本市场，安踏只用了4年。

据彭博社消息，始祖鸟母公司亚玛芬体育已于1月4日在美国提交首次公开募股文件，申请在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“AS”，拟发行的股票数量和拟发行的价格范围尚未确定。由高盛、美银、摩根大通、摩根士丹利、花旗和瑞银担任联席主承销商。

有知情人士透露，亚玛芬体育的计划筹集资金超过10亿美元，或在20至35亿美元之间，上市后该公司的估值可能高达100亿美元。亚玛芬体育在文件中表示，所有募资金将用以偿还未偿股东贷款。

对于安踏的这一步棋，业内人士早已预见。事实上，尽管亚玛芬体育近两年在中国市场驶入增长快车道，但安踏集团仍面临着因收购亚玛芬体育，而带来的较高债务水平。 

亚玛芬体育于1950年在芬兰成立，旗下拥有始祖鸟、Wilson和Salomon等超过10个品牌，1977年在公司在纳斯达克北欧市场上市。 

2019年3月，亚玛芬体育被由安踏、方源资本、腾讯和lululemon创始人Chip Wilson组成的财团以高达46亿欧元约合360亿元人民币的价格收购，其中安踏持股57.94%。 

与另一大国内体育鞋服巨头李宁关系密切的莱恩资本欧洲负责人Tom Pitts此前坦言，他们曾认为安踏斥资46亿欧元收购始祖鸟母公司的估值过高了。 

公开信息显示，2018年亚玛芬体育的营收为26.78亿欧元，利润为2.31亿欧元，增速分别为4%和8%，是其当时5年来表现最好的一次，这意味着安踏的收购溢价高达43%。 

在46亿欧元的估值以外，彼时以安踏为代表的财团还需要帮亚玛芬体育偿还约9.5亿欧元债务，以及其它相关费用，融资总额共计56.63亿欧元。

为筹措资金，安踏集团不仅自身出资7至8亿欧元，还承担了浮动利率约为2%、5年期的8亿欧元债务，并为财团提供的13亿欧元债务担保，后者将于今年3月到期。 

因此，亚玛芬体育能否成功走入资本市场，很大程度上决定了安踏集团能否在5年前的豪赌中落袋为安，并为集团谋取下一步发展筹码。

安踏为此做了充分的准备。 

为让亚玛芬体育值回中国体育用品行业史上最大一笔跨国收购的票价，安踏逐步以大品牌、大渠道、大市场为战略指导，并将鞋服、直营业务、中国业务视为亚玛芬体育自2020年起未来5年的发力重点。 

收购完成后，安踏集团首先对品牌组合进行精简，陆续在2019年、2021年和2022年剥离了骑行品牌 Mavic、健康器材品牌Precor以及智能手表品牌Suunto，在回笼资金的同时，将业务重心聚焦在鞋服等核心品类上。 

作为亚玛芬体育的王牌，始祖鸟成为安踏的第一抓手。在回收大部分经销商授权，大力扶持直营渠道后，安踏在始祖鸟的产品、营销和门店铺设方面都向奢侈品牌看齐，不断强化品牌的高端调性，将品牌进一步推向中国富裕消费者。 

比起大部分户外品牌，始祖鸟价格昂贵。相较于品牌定位溢价，始祖鸟的竞争力更多来自于不可替代的高性能。 

在微信公众号LADYMAX曾发布的《如何理解始祖鸟的爆红》一文中，作者唐霜提出，始祖鸟的产品是一种智性装备，消除了任何无关的时装潮流的干预。科学的数值、明确的标准和源自身体的真实反馈，让你知道自己穿着最好的产品，提供了一种理性的安全感。 

为使更多消费者认识到始祖鸟的品牌和产品价值，其每年都会选择在适合的时节举办学院系列活动，邀请专业教练或世界知名运动员授课，将来自世界各地的运动爱好者汇聚一堂，以种类繁多但专精的知识型活动巩固社群，并维护核心的户外狂热爱好者圈层。 

在中国市场，始祖鸟也在上海、北京、西安、济南、沈阳、青岛等多地举办“山地课堂”活动，活动地点包括也不限于品牌各大店铺及户外场地，邀请户外运动专家为社群讲解运动知识，了解品牌故事。 

据本次亚玛芬体育提交的文件，2018年始祖鸟在大中华区仅有1.4万名会员，而该数字到去年第三季度末已经增长至170万名。 

经过近两年的铺垫，2021年9月始祖鸟在上海恒隆广场开设新店，成为这座奢侈品地标第一个且唯一的户外运动品牌，引发奢侈品行业与商业地产业的密切关注。

截至去年9月30日，始祖鸟在大中华区共拥有63家自营门店，占全球总门店数的近一半。安踏目标是把始祖鸟门店数量扩张到300至400家。

在始祖鸟高速增长的带动下，安踏又在去年如法炮制，使亚玛芬体育旗下的另一品牌户外运动品牌Salomon引发市场抢购热潮。 

随着近两年户外机能风穿搭的盛行以及一众明星的带货，Salomon逐渐成为潮流人士必备造型单品之一，XT-6和Advanced系列成最受欢迎系列。仅小红书一个社交媒体平台，与Salomon相关的笔记就超过14万条。 

去年4月，Salomon位于杭州西溪印象城门店开业，限量发售的Quest和XA Pro球鞋出现“一鞋难求”的盛况。由于常规码数常年处于缺货状态，目前Salomon部分经典鞋款在得物上的转售价格为原价的逾3倍，最高溢价达到8000元人民币左右。 

得益于市场高涨的热情，包括始祖鸟、Salomon在内的亚玛芬体育旗下品牌已经被视为中产阶级的象征之一。 

数据显示，2023年前三季度，亚玛芬体育的营收同比增长29.9%至30.53亿美元，毛利率从2022年同期的49.4%增至52.2%，调整后EBITDA则从2022年同期的2.62亿美元上涨61.3%至4.22亿美元，净亏损约1.1亿美元。

2020年至2022年，亚玛芬体育的营收分别为24亿美元、31亿美元和35亿美元，净亏损分别约2.4亿美元、1.3亿美元和2.5亿美元。

相较于收购初期2020年24亿美元的营收总额，如今的亚玛芬体育确实已经不再是小众户外运动品牌集团。然而，与巨额收购资金相比，亚玛芬体育之于安踏而言仍处于亏本状态。 

从2020年至2022年高达20.4%的复合年增长率来看，亚玛芬体育无疑正处于爆发期。但考虑到其此前有限的市场规模，消费者的热情被转换成足以弥补债务的业绩数字，仍旧需要不短的时间，安踏也因而将目光投向了公开募股。

需要警惕的是，随着户外品类成为中国市场最新的掘金地，越来越多的竞争对手正在入局。 

日本户外品牌Snow Peak成立于1958年，总部位于日本三条市，主张通过露营等户外活动，将人与自然联系在一起。品牌由山井幸雄创立后，几经转型，经历三代人。创立六十余年以来，该品牌在全球户外市场已经成为标杆角色，被认为是露营界的LV。 

2022年10月，日本户外品牌Snow Peak宣布成立中国合资公司，开启品牌在中国市场的商业化增长。两年间，Snow Peak已在国内线上三个平台开设旗舰店，在线下14个城市开设了共28家授权门店。 

去年年底，香港私募基金LionRock莱恩资本通过旗下一支基金从日本运动服饰集团Asics手中买下瑞典户外品牌Haglöfs，而站在莱恩资本背后的正是李宁。 

李宁于2019年与莱恩资本合作成立私募基金，投资大约6100万美元。通过莱恩资本，李宁控股的非凡领越于2020年以1亿英镑的价格间接买下英国百年鞋履品牌Clarks，随后又陆续把老牌香港服饰零售商堡狮龙和意大利百年奢华品牌铁狮东尼收入囊中。 

因此，虽然李宁方面称集团只是该交易的跟投方，不参与收购公司的管理与运营，但业内人士预计非凡领越未来或将成为Haglöfs的实际所有者。 

Haglöfs由Wiktor Haglöf于1914年创立，最初主要为伐木工人制作背包后逐渐发展成为北欧地区最大的户外产品制造商和提供商之一。目前该品牌产品线分为服饰、鞋履及装备三大类，主要涵盖功能服装、背包和睡袋、手套等其他必需品，价格在几百至数千元人民币之间。

面对愈发激烈的竞争，试图继续保持行业领导者地位的亚玛芬体育正深入挖掘旗下品牌的独特性，以进一步巩固护城河。 

在户外品牌纷纷举办大型时装秀、在滑雪度假村开设豪华快闪店、在城市中心投放大型户外广告等热门营销形式之外，始祖鸟逆势而行，于近期发布2023雪季纪录片《山雪之道》，绕开激烈的注意力争夺赛，以一支时长近8分钟的纪录片，在今年雪季脱颖而出，引发滑雪爱好者和品牌忠诚粉丝热议。 

对始祖鸟而言，在滑雪这一日益拥挤的细分市场中，品牌要做的不是进一步地泛化扩张，而需要进一步细化出差异属性，在产品和营销上获得竞争力。

始祖鸟坚持的差异性就是极致的专业主义，不仅在产品上针对不同高山滑雪场景开发产品，也在品牌文化建设上涉及专业的前沿议题，体现教育和知识普及的品牌责任。 

除此以外，亚玛芬体育五年计划中的第三角Wilson也已崭露头，意味着在市场机遇以外，集团自身业务仍有不小的上涨空间。

自2021年起，原本主营运动器材的Wilson开始拓宽业务范围，推出涉及功能性日常运动服、网球运动服以及运动鞋系列，并于2021年7月在美国芝加哥开设了Wilson Sportswear的第一家门店，其品牌旗舰店也于去年年初在纽约开业。

2021年9月，Wilson Sportswear入驻北京三里屯太古里，随后进军武汉、上海和深圳，目前在国内共开设4家门店。

在去年的财报会议中安踏管理层曾透露，其在2020年提出的五个10亿欧元目标，即核心户外品牌始祖鸟、户外品牌Salomon、运动器材品牌Wilson，以及将亚玛芬体育的DTC业务做到10亿欧元以上，亚玛芬在中国市场的流水也要超过10亿欧元的目标，或可提前两年在去年年底全部实现。

有分析人士表示，从财务数据来看，亚玛芬体育目前的盈利能力十分出色，集团介于奢侈品和运动品牌之间的定位也对资本市场极具吸引力，特别是在消费者愈发青睐体验式奢侈品消费的趋势下。

根据咨询公司BCG今年7月发布的《真实奢侈品消费者》报告，全球奢侈品市场规模预计将在2023年结束前到达1万亿，体验式奢侈品占比将超过个人奢侈品达到57%，且更具增长弹性。

市场信心对于亟需通过公开募股来减少债务的安踏集团而言无疑是利好消息。

在不断通过品牌收购搭建业务规模的同时，安踏集团背上的负债压力也在不断扩大。2020年至2022年，安踏的资产负债率分别为50.21%、49.48%、45.32%，远高于行业竞争对手的债务水平。

对于组织架构愈发庞大的安踏而言，亚玛芬体育的上市计划，是只能成功不许失败的一战。

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