7月12日早上9点30分，Keep（03650.HK）在香港上市，成为中国运动科技第一股。Keep发行价为每股28.92港元，预计发售1083.9万股，共募资1.92亿港元。开盘后Keep股价上涨4.77%，盘中Keep一度破发，截至午间收盘，Keep股价上涨4.6%，总市值为159亿港元。

Keep是国内运动科技赛道规模最大、营收最多的公司，在国内有3亿注册用户，3640万活跃用户，在iOS中国区健康医美类目排名第一。但与同等用户体量的互联网公司上市盛况相比，Keep首次上市显得“静悄悄”，没有举办大规模敲钟仪式，没有高管采访问答环节，甚至连现场直播都没有。

上线运营9年多后，Keep目前仍在亏损中。第三方研究机构透镜公司创始人况玉清告诉记者，Keep的商业模式并不符合当下资本市场的喜好，其上市后一度破发并不意外。况玉清认为，即使如此，Keep也需要上市，“不上的话钱会花光，以后也会越来越难。”上市之后，Keep有了募集资金的新渠道，能在盈利之前创造更高的安全边界。此外，作为第一家上市的运动科技公司，品牌效应会放大。

Keep创始人、CEO王宁在香港发表感言说，从今天起，Keep成为了一家公众公司，站在一个更广阔的舞台，迎接更多新的挑战，“我们将继续坚守我们的使命，让世界动起来。”

三闯港交所

Keep的上市之旅颇为曲折。

2021年，Keep就传出筹备赴美IPO的消息，随后又被传取消赴美IPO计划。2022年，Keep向港交所递交招股书寻求上市，又在下半年更新招股书，但均未能在递表六个月内通过聆讯，无功而返。

今年3月28日，Keep再度更新了赴港上市招股书。6月21日，通过港交所上市聆讯，7月12日，Keep终于上市。

此前多次尝试都没成功，为什么Keep上市之路这么艰难？况玉清告诉记者，Keep上市艰难，与市场大环境有关。

2021年7月，网信办发布《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》中规定，掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。当年，Keep的平均月活跃用户数为3440万。

2022年，Keep转战港交所，但这一年是中概股、港股科技公司市值腰斩，甚至“脚脖子斩”的时刻。包括腾讯、阿里巴巴在内已经稳定盈利的互联网头部公司，均股价大跌，无论是二级市场还是一级市场，都不再相信互联网模式创新的故事。

“投资人普遍觉得传统科技股泡沫太高，在共享单车、每日优鲜等故事破灭后，那些仅靠模式创新或依赖烧钱换增长的创业公司越来越不被看好。”况玉清说，不巧的是，Keep恰好符合这两种情形，“Keep此前估值已经超过20亿美元，这种情况下上市会比较尴尬，估值无法和投资人达成一致。”

从2014年成立至今，Keep一共进行了8轮融资，融资规模共计6.5亿美元，上市前估值超过20亿美金。其中，2021年1月份第8轮（F轮）融资额高达3.55亿美元，是金额最大的一笔融资。

Keep的投资方很豪华，包括BAI资本、GGV纪源资本、腾讯、五源资本、软银、高瓴等。

与2022年互联网科技股整体承压，估值处于低谷，新公司上市面临困难的状况相比，2023年互联网公司估值环境和市场流动性相对有了好转，Keep于是重启上市。

香颂资本董事沈萌提到，当前投资者对港股的估值和前景存在明显分化。现在可以看到的是，内地背景的市场主体、包括拟上市企业和投资者偏向积极，其他则不积极。而目前港股也是部分内地上市无望的企业唯一出路。

不过况玉清发现，到目前为止，港股市场仍更青睐增长快、盈利能力强的公司，这些公司会有比较稳定的成交量，其他公司成交量相对惨淡。

根据德勤报告，以2023年上半年的新股融资总额计算，港交所上半年跌出全球前三位，排名第六。此外，Choice数据显示，2023年以来，港股IPO数量约为28只（包括介绍上市），募资总额为162.62亿港元，同比减少14.63%。

上市首日，Keep成交量不算高，截至午间收盘，共成交122万股，成交金额3599万港元。

目前仍未盈利

2023年，Keep已经9岁。经历过前几年辉煌的明星公司时刻后，Keep在之后几年多次被质疑。

2014年11月，Keep启动研发，2015年2月，Keep上线，“自律给我自由”的Slogan让其快速破圈。上线一周后，Keep就完成了A轮融资。天使轮的钱还没花完时，Keep已完成了B轮融资。当年，Keep是90后创业项目里估值最高的公司，一年多时间内，Keep完成了五轮融资。Keep从上线到收获100万粉丝，只用了105天。在第921天的时候，用户已经过亿。

然而，高增长过后，Keep商业化弱点逐渐显现，这也是Keep最被外界质疑的点。

根据招股书，2019-2022年，Keep分别实现营收6.63亿、11.07亿、16.20亿、22.1亿；同期经调整亏损分别为3.66亿、10.64亿、8.27亿、10.67亿。2023年第一季度，Keep实现营收4.47亿元，同比增长7.2%。非国际财务报告准则下，Keep第一季度经调整后净亏损金额为1.18亿元，相比上年同期收窄23.87%，但Keep仍在亏损中。

Keep的收入主要包括三块：会员订阅及线上付费、自有品牌产品、以及广告和其他服务。其中自有品牌产品是收入大头，包括智能健身设备、健身装备、服饰、食品等商品。2020-2022年Keep自有品牌运动产品的收入占比均超过50%。

Keep持续亏损，主要原因是营销费用过高。2019年至2022年，Keep销售及营销开支分别为：2.96亿元、3.02亿元、9.56亿元、6.46亿元。

对于亏损现状，Keep正在尝试改变。Keep合伙人、副总裁刘冬今年3月接受采访时告诉经济观察网记者，现在Keep已经过了花钱买用户阶段。这意味着他们将不再高额营销，而是精细化运营已有用户。之后，如何让已有用户为Keep掏出更多的钱，进而实现盈利，是Keep需要解决的问题。

但从用户侧来看，商业化进程的加速正在影响用户体验。使用Keep已有6年时间的小翰为keep的奖牌买过单。他感觉Keep页面设计变得越来越商业化，“无时无刻不在提醒你充会员，和前几年简洁的页面差别很大”。

体育生意下一步

虽然Keep仍在亏损，并在上市首日破发，但作为体育行业20多年的资深从业者，北京关键之道体育咨询公司CEO张庆认为，Keep的上市仍有较大意义。

“它对于中国的体育产业，或者说整个国内体育商业从业者都是一个鼓舞。它意味着，虽然市场还不够发达，但是对于这样的新兴市场，资本仍是抱有一定信心的。”张庆告诉记者。

根据灼识咨询报告，按照月活用户及用户完成训练次数计算，Keep是中国最大的线上健身平台，中国健身人群中77.5%的人了解Keep。

Keep之外，国内还有咕咚、悦动圈及小米运动多个在线健身平台，张庆告诉记者，国内体育科技类的公司经营规模都不是很大，并且盈利性普遍不太好。

目前，Keep这样的专业健身平台也受到抖音、B站、小红书的冲击。抖音上涌现出一大批健身大V，如刘畊宏、帕梅拉等，分走了Keep的流量。使用Keep 6年的小翰告诉记者，他在Keep上不愿意充会员的原因是大部分课程在B站上都有“上位替代”。小红书也有一些Keep用户称，随着Keep付费课程增加，他们已经从Keep转向了B站。

不过，张庆认为，以Keep为代表的体育生意仍有潜力。他用国外体育市场发达的国家作对比说，国外体育科技、体育服务企业，可以形成一个严密的生态链，这是国内体育公司欠缺但可以发力的地方。

“体育生意相对来说是一个慢生意，它伴随着消费者消费意愿、消费习惯、消费频次的变化而逐步成熟，但是这一切不是靠一个新兴的运动，一场风靡的活动就能够迅速改变的。所以我既看好它有一个很好的发展潜力，但同时也认为它应该保持长期主义。”张庆告诉记者。

本文转载自经济观察报，图片除署名外均来自网络，原标题：Keep终于上市了