从斥资数亿元收购电竞俱乐部Snake，到将英国知名女鞋品牌Clarks收入囊中，非凡中国业务方向的左右横跳，展现了李宁对创新业务的试探。

3月28日，非凡中国(08032.HK)在港交所第二次递交上市申请，拟GEM（香港创业板）转香港主板上市。

非凡中国是由李宁公司（2331.HK）创始人李宁创立的。

截至2022年12月，李宁通过三个控股公司LeadAhead、Dragon City和Victory Mind，合计持有约60.13%的股份，是非凡中国的控股股东。

李进和李麒麟，是李宁的哥哥和侄子，也是公司的执行董事，合计持有约7.39%的股份。其他公众股东持有约32.48%的股份。

据招股书，非凡中国主要从事运动及生活服饰和鞋类的设计及开发、品牌推广及销售，同时还运营有体育公园、运动中心、滑冰场以及电竞俱乐部等业务。

2020年-2022年，非凡中国实现收入分别约为8.19亿港元、13.82亿港元及69.00亿港元，复合年增长率190.3%。净利润分别为11.99亿港元、44.74亿港元及8.73亿港元。

其中，多品牌鞋服业务是非凡中国营收增长的主要来源。2020年-2022年，鞋服业务分别占总收入的46.9%、49.7%和85.4%。

对外收购是非凡中国扩张该业务板块的主要方式。在堡狮龙、Amedeo Testoni、Clarks等非凡中国收购的诸多国际品牌中，2022年最新收购的Clarks是最重要的收入来源。据招股书，2022年来自Clarks的收入为53.86亿港元，占总收入比78.1%。

但非凡中国近年净利润的上升，却主要归功于减持李宁公司股份。

2019年-2021年，非凡中国通过出售李宁股份获得的收益分别为8.17亿港元、10.23亿港元、33.39亿港元。

由此计算，净利润上涨高达273%的2021年，非凡中国超七成净利来自减持李宁股份。截至申请转板前，非凡中国仍旧拥有李宁10.29%的股份。

可以说，Clarks和李宁，是撑起非凡中国当前财务业绩的两大支柱。

在2022年收购Clarks的前十年里，非凡中国曾经做了什么？它与李宁又有什么样的纠葛？

频繁换道的前十年

2010年，李宁创立非凡中国，并借壳快意节能在香港上市。资产注入上市公司后，快意节能原有的绿色能源业务被保留，直到2014年才被卖出。

这一时间，体育地产是非凡中国早期探索的方向之一。

2010年，非凡中国先是在沈阳收购了1500亩的工业园，拟建设一个占地面积100万平方米、预计投资400亿元的生态城项目。第二年，非凡中国又斥资10亿收购长白岛一商住用地。但前者最终未能成型，后者又以宣布终止购买为结局。

2015年，非凡中国再次在扬州竞得一块商住用地。同年，非凡中国收购中信置业29%股权。2021年，出售扬州地块。

地产项目屡败屡战，被媒体评价为“李宁对地产的执念。”

另一块与地产同期开始的体育园业务，相比之下进展较为顺利。

2011年，非凡中国在李宁的家乡南宁，打造了第一个李宁体育园，这是当时少有的以全民健身综合项目为主题的场馆。后来非凡中国又在天津、扬州、杭州等地陆续建立体育园、体育公园等项目。

基于体育园的成功，2017年，非凡中国联手华融置业，设置了15亿元的体育文化产业基金，用于投资体育园等社区项目。

2019年，非凡中国收购了“全明星滑冰俱乐部”，将业务拓展到滑冰场。

体育园和滑冰场共同构成了非凡中国如今的“运动体验业务“板块。2020年-2022年，运动体验业务分别占总收入的53.1%、50.3%和14.6%。

如果说，基于已有在李宁品牌的鞋服布局，非凡中国试水在体育地产和运动体验探索，还算在预期范围内的“中规中矩”。

那么，对电竞俱乐部的探索，则显得有些“另类”。

2014年，李宁的侄子李麒麟就任非凡中国执行董事兼子公司非凡中国体育CEO。非凡中国体育主要负责有关体育赛事的运营，目标客户看向为年轻一代。

李麒麟并不常出现在媒体面前，但2019年的两件大事让他备受关注。

一件是，非凡中国“主动放弃”了运营5年之久的中国大学生篮球联赛（CUBA）；另一件，便是斥资数亿元现金掌握了Snake电竞俱乐部的“绝对控制权”。

被收购后，Snake更名LNG电竞俱乐部。

尽管LNG仍保持靠前排名，但这并不能转化为非凡中国的业务优势。

2020年-2022年，电竞业务分别取得营收1230万港元、3320万港元及3200万港元，占总收入的0%、0%和0.01%。毛损为1870万港元、600万港元及3340万港元。

或许正如李麒麟在访谈中所说，开展电竞俱乐部业务的目标并不是为了直接获得收入。2019年底，非凡中国将李宁公司旗下、与电竞俱乐部同名的时尚品牌商标LNG收购，开始开展鞋服业务。

以受年轻人关注的电竞IP作为主题切入潮牌赛道，是一种差异化的新尝试。也从这一年开始，非凡中国的定位开始逐渐往鞋服品牌转移，走上了多鞋服品牌的“买买买”之路。

2020年7月，非凡中国斥资4662万港元收购中国香港服装品牌堡狮龙（00592.HK）66.6%股份，作为堡狮龙品牌重塑的一部分，非凡中国同时创立了街头时尚品牌bossini.X。

2021年，非凡中国在国内设立鞋厂，生产自有品牌的鞋履以及提供鞋类OEM业务。

2022年1月，非凡中国收购晋誉品牌，完成对意大利百年奢华品牌Amedeo Testoni（铁狮东尼）的收购。

2022年7月，非凡中国完成对Clark集团（英国鞋履品牌Clarks拥有人）的控股权收购。

有文章指出，2019年开始，非凡中国的业务定位逐渐精简明晰，调整后的方向更像是“李宁公司的补充。”其中有一个佐证便是，非凡中国的财报提出了“多品牌、多品类、多形式”，正好与李宁公司的“单品牌、多品类、多渠道”互补。

估值不低

从开始迈向鞋服品牌的“买买买”以来，非凡中国的市值便进入到了新的台阶。

2019年时，非凡中国的市盈率还只有2倍-3倍，市净率在1倍-2倍之间。而到了2022年12月，其市盈率已将近15倍，市净率达到5倍。

2022年同期，李宁市值1235亿港元，市盈率19.9倍，市净率4.6倍。安踏（2020.HK）市值3295 亿港元，市盈率23.7倍，市净率6.3倍。Puma(PUM.BE) 市值为€68亿，市盈率为21.9倍，市净率为2.7倍。

相比这些知名运动大牌，非凡中国此时的估值已不算低。

估值开始飙升的2021年，第一件是非凡中国收购Clarks。

2021年3月，Clarks官网宣布被莱恩资本收购，这起收购案曾引起市场广泛关注。随后，非凡中国很快发布公告称，将从莱恩资本拿下Clarks股权。

莱恩资本（LionRock Capital）是香港的一家私募股权投资基金，李宁是其非执行董事和LP。莱恩资本曾投资打车平台滴滴出行和Hailo、移动出行平台Go-Jek等企业。

在体育方面，莱恩资本曾于2019年收购国际米兰足球俱乐部31%的股份，还与李宁公司合作成立中国体育基金，专注体育产业投资。

2020年9月，非凡中国向莱恩资本出资5400万英镑（约合4.5亿元人民币）作为投资基金。11月，莱恩资本子公司以1亿英镑收购了Clarks 51%股权，成为其最大股东。

2021年3月，非凡中国宣布已与莱恩资本签署协议，以5100万英镑的认购价，向莱恩资本购买此前认购的部分Clarks股份。6月，非凡中国召开股东特别大会，审议通过收购莱恩资本子公司51%的股权。

2022年6月，非凡中国正式完成对Clarks的收购。

在收购过程中，Clarks在2020/2021财年，受疫情影响收入曾同比下跌近乎腰斩，净亏损达到1.51亿英镑。2021/2022财年，营收回升至9.26亿英镑，期内盈利5300万英镑。

第二件事，是非凡中国再次出售李宁公司股份。

2021年5月，非凡中国宣布将卖出6000万股李宁股份。消息发出后，非凡中国当日股价大幅上涨。

非凡中国持有李宁公司的股份，最早可追溯到2012年。2012年10月，非凡中国以13.59亿港元的价格收购李宁25.23%的权益。

2019年起，非凡中国多次出售李宁股份：2019年3月，出售1.48亿股（占比约为6.8%），配售价为11.72港元，所得款项净额约为17.2亿港元；2020年4月，再次出售7000万股（占比约为2.85%），配售价为21.52港元，所得款项净额约为14.9亿港元。

2021年5月，非凡中国出售6000万股（占比约2.41%）后，持股比例降至10.87%。

继5月出售股份后，6月李宁公司半年报又进一步拉高了非常中国的股价。2021年上半年李宁公司营收上涨163.5%。据21金融圈报道，当日李宁公司开盘后涨幅达25%，同日作为李宁的股东，非凡中国股价也随之暴涨28%。

系列利好加成， 2021年5月中旬至7月初，非凡中国累计涨幅高达250%，股价翻3倍。

助力与掣肘

十几年辗转至今，非凡中国的“多元化”，在部分人看来，并不算一件好事。

多元化的积极意义，往往在于探索更多有潜力的新业务、分散风险、以及实现业务之间的协同。

非凡中国的体育园、滑冰场、电竞俱乐部等业务尽管丰富多彩，但是这些细分赛道本身市场规模和增长潜力都相对有限，收购行为背后，更为凸显的是对品牌宣传价值。

将目光聚焦于鞋服业务，的确是一个好的开始。但非凡中国收购的品牌档次参差不齐，目标客户群也差异较大，在协同效应上还需要进一步加强。

具体来说，除了Clarks相对受欢迎、有较高品牌影响力，其他的品牌并未形成强大的口碑和忠诚度。

从财务表现上，早前收购的堡狮龙业绩并不理想，2020/2021财年，其营收同比增长约6%，净亏损3.4亿港元。2021年第一季度，其营收同比减少30%，毛利率下跌8个百分点。

与竞争对手安踏成系列地收购了户外运动主题多个核心品牌相比，非凡中国还有进步的空间。

定位频繁变化，对于一家上市公司而言，也不算好事。而非凡中国不得不经历这些曲折的根本原因，还是在于和李宁公司的关系。

在外界眼中，非凡中国只是李宁公司创新探索的“试验田”。二者在媒体报道中几乎都是绑定成对出现。比起自始至终有稳定长线逻辑的李宁公司，非凡中国在这场“捆绑”中更像一个配角。

比如，非凡中国似乎总是缺乏“独立”的角色，大多数商业决策都被解读成“为李宁公司服务”。例如最近几年非凡中国的收购，就被视作李宁公司中高端线的支持。

作为一个“试验田”，打“辅助”的公司，如何剥离“主角”公司的影响，去分辨它的发展？这或许也是为什么非凡中国的股价，总和李宁公司相关的事件起落正相关。

无法否认，李宁公司为非凡中国提供了资金和机会的支持。但是时至今日，或许也多了一份掣肘的意味。

本文转载自阿尔法工场IPO，图片除署名外均来自网络，原标题——非凡中国：李宁的“试验田”