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“鞋王”百丽私有化退市后，时隔两年，以分拆运动业务的方式重新IPO。

百丽旗下滔博国际控股有限公司近期在港交所提交上市申请，9月6日已获批，预计此次IPO将募资10亿美元。

滔搏国际自90年代开始涉足运动鞋服经营，2004年，以进货金额计算，滔搏国际已是耐克在中国最大的零售合作伙伴，2006年被百丽收购后，作为集团的独立业务运营。

招股书显示，滔博国际2018年营收为325.64亿元，经调整年度利润为22.36亿元，同比增长约24%。以销售额计算，滔博国际占据中国运动鞋服市场15.9%的份额，居行业第一，囊括耐克、阿迪、匡威、北面、哥伦比亚等17个国际运动品牌的经销权。

百丽能否靠滔博国际卷土重来？

背靠耐克、阿迪

2017年，因业绩不佳，百丽接受由高瓴资本、鼎晖投资等组成的财团，以每股6.3港元、总价453亿港元（约合68亿美元）的金额完成私有化，在港交所退市。

单独拆分运动板块滔搏国际上市，百丽是有底气的。退市前的财报显示，百丽的运动和服饰业务收入增幅15.4%至227.465亿元，超过传统鞋履189.6亿元的业绩。过去两年，一直保持20%以上的增幅。

在国内，滔搏国际开设了8343家直营门店（包括8281家单一品牌店及80家多品牌店），以及1880家由公司下游零售商经营的门店，遍布全国近270个城市，业务高度渗透下沉市场，直营店平均销售额为370万元/年。

作为耐克、阿迪在中国最大的经销商，滔搏国际的销售收入主要由这两大主力品牌贡献，其运营的8281家单一品牌门店中，6608家属于耐克和阿迪门店。从2016年到2018年，两大品牌销售收入分別占总销售收入的90%、89.4%和87.4%。

仅靠两大主力品牌支撑业绩，让滔博国际在市场上略显被动，其在招股书中也表示担忧，“依靠少数几家品牌合作伙伴提供销售产品，一旦不能与其保持良好关系或未能续签零售协议，对公司盈利能力和业务前景造成重大不利影响。”

不过，就双方的合作关系来说，暂时不会生变。滔搏国际分别与耐克、阿迪分别保持了20年和15年的合作关系，在国际运动品牌销售日益依赖中国市场的背景下，借助滔搏国际的门店网络，应该是品牌们巩固中国市场最佳的选择。

为缓解对耐克、阿迪的业绩依赖，近年来，滔搏国际一直在新增高人气潮牌优化品牌结构，2018年，非主力品牌的销售，较上年增加46.5%至40.77亿元，但还不能与两大主力品牌抗衡。

中间商的困境

作为中间商，滔博国际只负责销售环节，库存消化受制于上下游零售商，品牌控制权较弱，主要走低利润、大规模化的运营策略。

滔博国际的上市路径与国内另一家运动品牌代理商宝胜国际（03813.HK）殊途同归。宝胜国际是由港股上市公司裕元集团分拆而来，主要做耐克、阿迪、彪马等品牌运动鞋服的经销、零售，于2008年赴港上市，市值近114亿元，2018年营收达226.77亿元，净利润为5.43亿元。 

过去三年，滔搏国际毛利率稳定在41%左右，以2018年为例，其毛利润为136.07亿元，净利润为22.36亿元。竞争对手宝胜国际毛利率约35%。

运动品牌的高库存难题，也给滔博国际带来了盈利下滑的潜在风险。2017年至2019年2月，滔博国际存货周转天数稳定在103天左右，但存货规模由41.54亿元大幅增至61.39亿元，经营压力依然不小。

为提升单店盈利能力，过去三年，滔博国际关闭了表现欠佳的1374家门店，重新选址新开门店1415家，优化门店网络。数字化转型策略也带来了新的增长潜力，滔搏运动拥有约1820万名注册会员，会员对零售交易总额的贡献率增至现在的52.3%。

为了吸引更多年轻消费者，自2017年以来，滔博国际先后涉足虚拟运动竞技，成立电竞俱乐部，获得英雄联盟LPL参赛席位，同时参加王者荣耀、绝地求生等热门游戏赛事。

欧睿国际的研究报告显示，2018年中国运动鞋服市场规模达2800亿元，同比增长 19.5%，预计未来五年将保持9%以上的复合增长率，到2023年市场规模将突破 4500亿元。

受益于消费者对运动健身的关注度上升，耐克、阿迪、彪马等品牌在华业绩节节攀升。抓住行业高速增长的势头，滔博国际成功上市后，或许能再造一个新 “鞋王”。

本文转载自21世纪商业评论，图片除署名外均来自网络，原标题：靠卖耐克、阿迪，这家中间商一年进账325亿元