禹唐体育注：

近日，2019年半年财报全部披露结束，除了贵人鸟业绩亏损外，国内运动鞋服上市公司基本表现可圈可点。

半年报数据显示，安踏2019年上半年营收增速达40.3%至148.1亿元；李宁上半年同比增加33%，营收达62.55亿元；特步上半年收入增加23.0%至33.57亿元；361度营收同比增长7.3%，达32.368亿元人民币；比音勒芬上半年营收8.46亿元，增速为25.15%；探路者营收6.91亿元，增速为-21.16%。

通过系统梳理安踏、李宁等六家上市公司年报数据指标，直观展现产业发展质量。

行业发展超预期，头部企业可圈可点

可选消费一向受经济波动较为敏感，国内服装消费增速从2012年的20%左右降至目前的低个位数，在2018年下半年这一放缓趋势愈加明显。但运动鞋服龙头仍保持双位数以上的较快增长。

体育是一个非常广泛的行业，不仅与健康和锻炼相关，且具备竞技性、观赏性、娱乐性以及社交属性，同时也是教育的重要组成部分。因此无论经济形势如何，居民的运动健身需求不减。运动鞋服行业韧性较强，具有弱周期属性，表现优于服装行业整体。

根据欧睿国际的研究报告，2018年中国运动鞋服市场规模达2800亿元，同比增长 19.5%，预计未来五年将保持9%以上的复合增长率，到2023年市场规模将突破 4500亿元。

安踏和李宁作为在港股上市的运动鞋服行业龙头企业，通过营收和净利润两项关键财务指标与A股上市公司进行对比。

东方财富网choice数据显示，2018年半年业绩统计，安踏当时营收为105.5亿元，在国内A股所有上市公司中排名298。而到了今年，在A股3684家上市公司里，安踏的营收总排名为226名，比上年大幅提升了72位，超过了国泰君安、复星医药、中铝国际等行业巨头；盈利扣除非经常损益，安踏体育挤进百强，超过苏宁易购、国电电力、南方航空、葛洲坝等一大批知名企业。

李宁2018半年营收47.1亿元，在A股上市公司排名618位，到了今年营业收入提升至479名，而盈利扣除非经常损益后，排名423位。

安踏和李宁的盈利排名均大幅领先营收排名，反映企业发展含金量十足。

现金流向好，还存在“少数派”

现金流从某种意义来说，比营收和利润更重要，决定着企业的发展。如果收入和利润的连续增长，但是没有伴随着相应的现金流入，说明公司的营收只是“水中花镜中月”，并没有收获现金，这往往预示着一定风险。

运动鞋服上市公司的营收继续保持增长，背后的现金流状况也持续向好。

财报显示，安踏经营活动产生现金净额为34.41亿元，同比增长133.16%；李宁同比增长106.93%至13.66亿元；特步同比增长87.42%至4.22亿元；361度增长28.15%，达到0.28亿元；主营运动商务服装的比音勒芬，经营活动产生现金净额为0.91亿元，同比增长121.24%；探路者的经营活动现金净额则为负值，-0.85亿元，同比增长59.62%。

这其中，安踏和李宁以及特步的现金流状况表现优异，安踏可以在A股3687家上市公司里排到115名，李宁则能挤进前300名，均大幅领先其营收排名。

上半年业绩有所改善的361度，在现金流这一指标上则勉强达标，增幅远远落后前三家公司。

比音勒芬的现金流大幅改善，归功于动销良好提升了盈利水平。公司年中终端门店数量798家，同比净增113家，开店计划稳步推进。

现金流唯一为负值的探路者，上半年公司营收也同比下降，主要因为此前偏离主业，在旅游以及投资板块上过于激进，拖累了整体业务。如今虽然痛定思痛聚焦户外鞋服，效果逐步显现，产品竞争力有所提升，但公司“造血”能力恢复如常还需时日。

研发投入持续增长，推动龙头公司估值走高

根据天风证券数据显示，2018年中国体育用户市场本土品牌市场份额为28.6%，国际品牌则高达54.3%。

在运动鞋服行业，商品的专业性和功能性成为引领创新的原动力。耐克等龙头企业正是抓住需求运动类目细分化和时尚风两大势头，在研发上持续投入。

对于国内体育品牌来说，要追赶上耐克、阿迪这样的巨头还有很长一段距离，这中间没有捷径，只有脚踏实地投入研发和创新。

财报显示，运动鞋服上市公司研发投入整体同比增加。安踏在今年上半年研发上的费用投入为3.55亿元，同期为2.95亿元；李宁研发费用1.31亿元，同期0.61亿元；特步研发费用为0.81亿元，同期0.71亿元；361度研发费用为1亿元，同期1.09亿元；比音勒芬0.29亿元，同期0.15亿元；探路者研发0.14亿元，同期0.17亿元。

安踏、李宁和比音勒芬的研发费用同比大幅提升，361度研发开支略微缩水，探路者则降幅明显。

也正是因为运动鞋服龙头企业在研发上的重金投入，推动营收和利润实现良性增长，市场份额扩大，这使得相关公司在资本市场也同样获得了突出的表现。

因为成长性空间，A股服装板块相关公司估值明显偏低，比如歌力思的市盈率为13.7倍、地素时尚13.2倍、九牧王10.2倍。而安踏和李宁的市盈率分别为33倍和38倍，比音勒芬21.65倍，361度9.02倍，特步13.18倍，探路者为21倍。

市值1563亿元的安踏和485亿元的李宁今年以来涨幅巨大，犹如大象起舞，但资本市场仍继续给予高估值，显然对其未来成长性更为看好。

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