禹唐体育注：

1998年，足协杯半决赛第二回合，大连万达败给辽足，淘汰出局。场下观赛的王健林认为是裁判的黑哨导致了万达的失败，赛后愤而宣布：基于中国足球现状，万达将在赛季后永久退出中国足坛，以示抗议。

20年后，王健林重新构建了一个“体育帝国”——万达体育，不过它95%以上的业务都是几年前收购的海外体育资产。

7月13日，万达体育对外公布将赴美IPO，发行价区间为12美元-15美元，共出售约3333万股ADS，最高募资金额约5.75亿美元。

不过就在昨天，万达体育更新了IPO计划，将发行规模缩小至28,000,000股美国存托股票（ADS），招股区间下调至每股ADS 9.00美元至11.00美元之间，最高募资金额降至3.08亿美元。

临近上市，却将募资金额缩小了46%，或许反映了资本市场对万达体育的谨慎。公开数据也显示，万达体育负债率连年超过100%。

用“出口转内销”的方式回归体坛，王老板的体育故事将如何演绎？

20年前王健林的愤怒

“目前中国足球最大的问题在于管理足球的人并不懂足球。我们花了20年的时间，花了无数的钱，结果把一支一流球队变成了三流。”

2015年，王健林和马云参加了央视的《对话》栏目，在谈到对中国足球的看法时，他仍然对17年前万达输掉的那场比赛愤愤不平。

在当年赛后的发布会上，王健林怒气冲冲地走进新闻发布厅宣布：万达将对本场比赛的执法进行申诉，此外，基于中国足球现状，万达将在赛季后永久退出中国足坛，以示抗议。

此言论一出，国内体坛界一片哗然。因为之前的几年，万达足球俱乐部几乎代表了中国足球的最高水准。

从1994年成立到1999年退出，大连万达队在6年时间里取得了中国职业足球顶级联赛中的四次冠军和一次中国超霸杯冠军。

成绩如此辉煌的球队突然要退出中国足坛了？任谁也不敢相信。虽然第二天万达官方声明中将“永久”改为“暂时”退出，但这一“暂时”最终被证明还是持续了20年。

对于退出中国足坛，王健林后来也给出了自己的解释：一是足坛黑哨太猖狂；二是对投资中国足球已失去信心；三是希望借此能给中国足球界的领导和全国球迷提个醒，引起上层的反思；四是万达俱乐部在联赛结束后，面向全国转让万达俱乐部股份。

此后20年，王健林果真如他自己所说的那般离开了中国足坛这块伤心地。

直到三个月前的4月29日，王健林在出席大连青少年足球青训基地奠基仪式时，宣布大连万达时隔20年重返中国足球，希望“大力振兴大连足球和中国足球”。

20年后的万达体育

虽然万达退出了中国足坛，并不代表王健林就对体育失去了兴趣。实际上，依靠万达集团雄厚的实力支撑，王健林今年又返回体育圈，打造了一个“体育帝国”。

2014年10月，国务院下发了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，人称“46号文件”。 体育行业开始迎来民间资本注入，进入快速发展阶段。

据艾德证券期货研究部数据，2014年到2018年，全球体育媒体和活动市场从1393亿欧元增长到了1785亿欧元，预计2022年将达到2240亿欧元。

无论国内还是国际，体育行业一片蓝海。在离开国内足坛17年后，王健林又开始重新布局万达的体育产业。

2015年1月，万达集团宣布将以4500万欧元收购西甲冠军马德里竞技足球俱乐部20%股份。马竞承诺将出台专门针对中国青少年的培训方案，在马德里建设青训中心，在中国开办三所足球学校。

2015年2月，万达集团以10.5亿欧元的天价收购了瑞士盈方体育传媒集团。盈方是全球第二大体育市场营销公司，也是全球领先的体育媒体制作及转播公司，拥有 2018和2022未来两届世界杯的亚洲区转播权。

2015年8月，万达集团以6.5亿美元并购美国世界铁人公司100%股权，并购后万达体育成为全球规模领先的体育经营公司。

2015年12月22日，万达体育有限公司（中国）成立，注册资本10亿元。股东为王健林、大连万达集团和北京万达文化产业集团。

至此，万达体育的基本架构已经形成。

截至目前，万达体育的业务分为三大类，分别是大众参与赛事，包括铁人三项赛、公路自行车、马拉松等；观众体育赛事，涉及篮球、足球、冬季和夏季奥运项目；以及数字媒体制作与解决方案，如体育转播和服务平台。

此次上市的招股书也显示，截止2018年12月31日，万达体育共拥有160个版权合作伙伴，共签订了251份版权合同，“涵盖了足球、冬季运动和夏季运动”。 

冲刺IPO，为何是万达体育？

7月13日，万达体育向纳斯达克提交了招股文件，这意味着版图构建完成后，万达体育将寻求资本市场的增长。

公开资料显示，2016至2018年，万达体育的营收分别为8.77亿欧元、9.55亿欧元和11.29亿欧元。2019年第一季度，万达体育营收2.45亿欧元。

需要注意的是，万达体育大部分营收来源来自海外，其中最大的市场为欧洲市场，对营收的贡献值高达65%左右。

众所周知，国内体育产业近年来呈现出“四强相争”的局面，在政策和市场双重红利下，万达、阿里、腾讯、苏宁（之前是乐视）明争暗斗，都想瓜分体育产业这块巨大的蛋糕。

各巨头以自身优势为出发点，占据核心环节，在上游争夺版权（IP），在中下游面向分销商和消费者，试图打造自己在体育产业中的独特优势。

但万达体育在四巨头中率先提起上市，并非代表其他三家没有上市的实力。实际上阿里、腾讯、苏宁的体育事业的发展同样迅猛，实力同样雄厚，只是目前可能它们觉得还没有到上市的时机。

万达体育选择在这个节点上市，除了自身实力已经具备外，更多的还是出于自身发展的考量。

第一，还债。万达体育在不断囤积赛事版权的同时，也产生了过高的债务负担。而上市后募集的资金可以用来偿还大部分债务。

2017和2018年，万达体育的负债总额分别为18.82亿欧元和18.92亿欧元，总资产分别为18.22亿欧元和18.83亿欧元，换言之其资产负债率已超过100%。

万达体育也表示，本次募集的资金将主要用于偿还与集团重组相关的贷款本利和，剩余的资金会实施增长战略和一般企业用途，即尝试更多的战略投资，不过尚未确定合适的机会及标的。

第二，转型。自万达集团转型计划提出以来，王健林尤为看重体育、影视为核心的文化集团，曾一再提及影视产业和体育产业的上市问题。

万达电影早在2015年就已上市，并于今年2月通过中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核，完成重组。

在万达转型轻资产输出的道路上，目前仅剩万达体育上市这个目标有待实现。年初的万达年会上，王健林直接点名万达集团旗下的万达体育与传奇影业“都要开展资本运作”，且“今年要出成绩”。

这样看来，万达体育此次赴美IPO 也是配合整个集团近年来的整体规划，加速向轻资产转型的运作。

第三，抓住冬奥红利期。随着北京冬奥会申办成功，国内大批冰雪项目进入快速成长期，发展势头迅猛。

据有关机构统计，截至2017年，中国已有16 个省份大规模开展冰雪运动，在2015 一2016 年的冰雪季中，冰雪运动参与人数达3000万。

其中滑雪运动的普及速度尤为突出：过去几年间，中国滑雪人次年度复合增长率高达140 ％ ，至2017年达到1750 万人次（ 滑雪人数约500万）。

而万达体育的核心资产之一——盈方体育正是以冬季运动为擅长。事实上，盈方体育与冬季奥运会所涉及的全部七家国际单项体育联合会也均有合作。

即将到来的北京冬奥会必然会给万达体育带来可观的收益，选择在此时赴美IPO，确实是一个不错的时机。

临时缩小融资金额释放的信号

临近上市，万达体育于7月24日调整了招股目标，将发行规模缩小至28,000,000股美国存托股票（ADS），招股区间下调至每股ADS 9.00美元至11.00美元之间，最高募资金额降至3.08亿美元。

相较于之前最高的5.75亿美金，融资额直接缩小了46%。这基本反映了目前资本市场对万达体育的态度。

万达体育此次打包上市的主要资产为盈方体育、世界铁人三项公司（WEH，亦称WTC）和万达体育中国（WSC）。盈方、世界铁人三项公司都是万达通过并购而来，并且是万达体育目前主要的业务和收入来源。这种主体业务由海外并购资产构成的业务模式其实具有潜在的风险。

2017年，央视就曾批评万达、安邦、海航、复星等企业疯狂海外并购，对外投资，实质上是转移财产的行为。

2018年2月11日，国家发改委发布《境外投资敏感行业目录（2018年版）》，四大类行业被列入境外投资敏感行业，房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等均被列入。

在政策监管下，万达早就开启了“卖卖卖”模式。先是在出售了位于英国以及澳大利亚的三个房地产项目，后来又不断稀释万达集团在马德里竞技俱乐部持股比例。

而同样是海外并购而来的盈方和美国世界铁人三项公司却被王健林保留了下来，并且贡献了万达体育95%的业务。

但实际上的净收入和万达体育十多亿欧元的负债总额比起来，不过是杯水车薪。2019年Q1，公司净利润同比大幅下滑327.20%，跌至-863.6万欧元。

若之后盈利继续表现不佳，本就负债率超过100%的万达体育，会不会再次遭受到监管部门的“关照”也很难说。

另外，万达体育主攻的欧美体育市场虽然发展早，更成熟，但是从另一个方面来讲，也意味着可供开发的增长空间已经不多。如果继续把重点放在海外的万达体育，可能在接下来会面临增长乏力的问题。

万达体育可以继续在国外拿世界级赛事的版权，但若要开拓消费市场，还是要回归国内，抓住国内市场这块大蛋糕。

而这，对于万达体育来说也并非那么容易。

拿万达最熟悉也是此前最擅长的足球来说，近年来许家印、马云等富豪纷纷砸钱，看起来似乎投资足球能让他们赚很多钱，但实际情况可能并非人们想象的这般。

根据普华永道提供的数据，2016年赛季，16支中超俱乐部的总成本达到了110.14亿元人民币，总体亏损将近40亿元。

在新三板挂牌的中超豪门广州恒大淘宝足球俱乐部的2017年报中也显示，当年亏损9.87亿，净资产为-3.80亿。

尽管最近王健林投资大连足球后表态说，足球目前在中国还谈不上是一门生意。“在中国搞足球无非是两点，一是情怀，二可能就是看知名度。我这次回来搞足球，完全靠的是对大连城市的情怀。”

但商人的话，向来是听听就可以了，当不得真。假如不能够盈利，王老板的“情怀”可能也支撑不了太久。

对于还有两天就要在纳斯达克上市的万达体育来说，缩减融资额并不是一个好的征兆。

不过，作为美股第一家中资体育公司，万达体育的上市以及上市之后的表现也将会给国内其他欲上市的体育公司提供一些借鉴和参考。

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