虽然6月26日收盘股价有所上涨，但体育产业港股标的智美体育（01661.HK）依然仿佛被市场抛弃了，年初至今，其股价下跌已经超过50%。

智美体育集团是中国第一家整体上市的体育文化产业运营商，拥有国内五大马拉松的独家赛事运营权，并拥有自主赛事IP四季跑、幸福足迹城市徒步大会、CBL篮球赛等。不久前这家公司还拿下了中国第二大篮球联赛NBL四个赛季的运营权，并与特步集团签署了合作协议备忘录，而且与15个省市体育主管部门形成战略合作。

由于2015年传统广告业务大滑坡，智美体育当年的净利润为5079.30万元，同比下滑八成。于是，智美体育在2016年开始寻求转型。

从2016年全年的财报来看，智美体育赛事运营的收入及毛利增长迅速，影视节目的收入及毛利大幅下降，赛事运营的毛利占比超过95%。

公司的业绩表明，2016年智美体育已经实现向“纯体育化”的转变。

财报显示，2016年智美体育共实现收入4.8亿元，相较2015年的6.8亿元减少了29%。该减少部分主要由影视节目服务部分收入下降所致。

其中，体育赛事运营收入大幅提升，至4.4亿元，对比2015年同期的3.4亿元增加了28.9%。其体育赛事运营的收入的增加主要来自三个方面：1.举办大众体育赛事取得的收入；2.举办马拉松赛事取得的收入增加；3.取得NBL联赛商业运营权的收入。

智美体育影视节目的收入则由2015年的3.4亿元减少约89.4%至2016年度的0.3亿元，减少也主要由于集团策略的改变。

而公司毛利由2015年的1.8亿元减少约4.7%至2016年的1.7亿元，毛利率则由2015年的26.7%增长至2016年的36%。毛利增长是由于智美体育赛事运营的毛利率占比有所增长。

但令人担忧的是，体育赛事运营的毛利率也呈现下降趋势。由于马拉松活动进行产品优化升级，需要加大成本投入，通过数据可以发现，赛事业务的毛利率已经从2015年的48%减少至2016年的37.5%。

相比2015年，2016年智美体育举办了更多的赛事活动，这也意味着要投入更高的服务成本。

财报显示，2016年智美体育赛事运营的服务成本为2.8亿元，比2015年上升了54.9%。增加的主要原因是所举办赛事活动数量的增加，同时基于安全考虑，赛事活动需要进行产品升级，提高了成本投入。

虽然2016年智美体育的净利润得到了大幅增长，由2015年的0.5亿元上涨83.9%至0.9亿元。但有分析师质疑走向纯“体育化”的智美体育过分依赖广告费和赞助费。

智美体育董事局主席任文曾对媒体表示，智美转变发展模式是要全面布局体育产业，在赛事运营、运动科技、健康产业、场馆运营、体育研究等多方面布局。

但目前赚钱的主要还是赛事运营，这部分收入主要分三块：广告赞助、门票和政府补助。广告赞助是主要收入来源。

上述分析师表示，智美体育的风险主要是其商业模式过于单一，主要靠广告赞助，C端来源较少。

其主要竞争优势是与政府部门的关系、赛事运营经验以及广告客户资源，并无核心壁垒。在竞争者越来越多的形势下，成本投入会越来越高，毛利率下降，赚钱能力会变差。

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