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6月5日晚间，星辉互动娱乐股份有限公司（以下简称“星辉娱乐”）公告显示，星辉娱乐董事长陈雁升向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书，并承诺兜底。消息一出，引发业内热议。公开资料显示，这家成立于2000年的公司以车模、玩具业务起家，自2013年以来开始转型“泛娱乐”，通过一系列投资并购先后布局游戏、影视、体育等热门领域，业绩一路飘红的同时，快速扩张的状态也给公司带来不少隐忧。此次董事长号召员工增持也引发业界疑问，星辉娱乐究竟在下一盘怎样的棋？

并购与扩张

从游戏、影视到体育产业，玩具企业也开始了自己的转型之路。成立于2000年的星辉娱乐自2013年以来以“互动娱乐”为发展主线，切入游戏、影视、体育等热门领域。首先在游戏端，星辉娱乐相继收购投资手游开发商深圳市畅娱天下科技有限公司（以下简称“畅娱天下”）、广东星辉天拓互动娱乐有限公司（以下简称“星辉天拓”）等游戏公司，并陆续取得金庸、梁羽生和温瑞安相关作品的游戏改编权，强化网络游戏板块及产业化平台布局。

在影视领域，据星辉娱乐公告显示，2014年8月，星辉娱乐以1.6亿元增资西安曲江春天融和影视文化有限责任公司（以下简称“春天融和”）获得20%的股权；2015年3月，星辉娱乐再次以3.65亿元收购春天融和34.23%的股权，借此切入快速发展的影视行业，形成与衍生品、游戏业务之间的协同效应。资料显示，春天融和主要从事电视剧的投资、制作及发行和电影的投资制作，曾联合出品《北平无战事》等影视剧，并坐拥管虎、黄渤等明星股东。

随着国内体育产业的发展，星辉娱乐于2015年以6434.8万欧元收购并增资西班牙人俱乐部，收购完成后持股合计超过50.1%，实现控股。通过一系列的收购与投资，星辉娱乐的业绩也一路飘红，据星辉娱乐2016年年报显示，2016年星辉娱乐实现营业收入23.93亿元，较上年同期增加43.08%；净利润4.58亿元，较上年同期增长30.15%。值得一提的是，游戏业务成为业绩亮点，实现营收11.3亿元，同比增长122.87%，星辉娱乐也并没有停下在游戏领域扩张的脚步。

据星辉娱乐2016年年报显示，未来星辉娱乐将采取向原股东配售股份的方式募集总额不超过11.2亿元的资金，用于游戏研发项目、偿还公司有息债务项目和补充营运资金项目，完善在IP资源储备、动漫开发、游戏研发以及体育业务等领域的布局。新元智库创始人刘德良认为，当前玩具企业通过并购、投资等方式转型文创行业并不罕见，如奥飞娱乐等企业。但由于文化产品主要是内容的传播，营销方式与玩具产业差异较大，目前转型的企业中，也不能说有哪家企业已经取得完全的成功，这意味着星辉娱乐在转型路上也面临较大的挑战。

质疑与挑战

就业绩来看，近几年星辉娱乐的营收和净利都处于不断增长的态势，但快速扩张的状态下，星辉娱乐的并购之路也并非一帆风顺。此前春天融和股权拟被星辉娱乐收购定增事项获得中国证监会受理后不到半年就发生“突变”。随着2015年12月星辉娱乐拟向喀什星光及其指定的渤海国际信托股份有限公司出售公司持有的春天融和29.23%股权，星辉娱乐与春天融和彻底“分手”，之后星辉娱乐在影视领域没有过多动作。星辉娱乐2016年年报显示，星辉娱乐影视业务收入为零。

在收购趣丸网络的过程中，星辉娱乐也遭遇阻碍。2016年5月，星辉娱乐发布并购预案，拟以9.7亿元的对价收购趣丸网络67.13%股权。但今年4月，星辉娱乐公告称，由于证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化，将终止与趣丸网络的重大资产重组。事实上，此次交易背后的业绩对赌也颇受业内质疑。公开资料显示，2015年，趣丸网络净利润约为-1800万元，但所承诺的2016-2019年累计净利润分别不低于1000万元、1.3亿元、2.8亿元和4.8亿元。

此次陈雁升向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书并承诺兜底更是引发业界争议。在投资者看来，员工购买自己公司的股票完全是个人行为，股东去增持、回购本公司股份则是向股民展示对公司未来发展的信心，但董事长倡议员工增持股份这一行为完全没有必要，也不符合资本市场发展的规律。

“在国内股市出现震荡时，也有公司鼓励员工增持股票，并承诺兜底的行为。但总体来说，这一行为并不可取，而且，兜底一说只是口头承诺，董事长也没有和员工达成相关协议，这样的做法并没有尊重商业的规则。”刘德良表示，“某种程度而言，董事长倡议员工增持或许是想提升股价，也有可能是星辉娱乐在经营方面有些紧张，现金流不够充分，阻碍了公司的长远发展。”

值得一提的是，长城动漫董事长此前也倡议全体员工增持公司股票，若亏损将全额补偿。但据长城动漫2016年年报显示，2016年公司营业收入达3.25亿元，同比下降9.11%；归属于上市公司股东的净利润为-8347.34万元，同比下降553.99%。此外，虽剥离了亏损严重的焦化资产，但长城动漫旗下资产的业绩仍亮起了红灯，在收购7家游戏动漫资产的第二年，有4家未完成业绩承诺。

转型待考问

当前文化娱乐产业的市场很广阔，凭借传统的销售渠道以及上市公司自身所拥有的资本能力，星辉娱乐等企业也有自身的优势，就目前的几家A股玩具公司来看，跨界、转型已经成为它们共同的选择，进军泛娱乐也几乎成为玩具公司的标配。但隔行如隔山，跨界体育、游戏、影视等企业，最为欠缺的仍然是该领域类的相关经验、人才等专业性资源，大规模的并购投资也有市场风险存在。

目前，游戏业务作为星辉娱乐战略转型的主要发力点，营业收入占据星辉娱乐主营业务比例高达48.8%。并形成了以星辉天拓、星辉畅娱、星辉趣游为核心企业，资本渗透游戏产业上下游数十家研发、渠道、平台企业的游戏事业群格局。但值得注意的是，星辉娱乐旗下《倚天》等热门游戏中，网页游戏仍然是重要的组成部分，随着网页游戏的市场优势逐渐被手游占据，加上手游市场竞争激烈，星辉娱乐游戏业务的增长也面临一定的挑战。

公开数据显示，2016年国内网络游戏市场规模达到1789亿元，同比增长25%。其中，手游、端游、页游的市场份额分别为57%、34%、9%。其中，2016年手游市场规模达1023亿元，同比增长82%，成为网络游戏最大细分市场。刘德良认为，就目前的市场来看，无论是影视还是游戏行业，都已经有行业巨头存在，第一阵营、第二阵营的分类也较为明显，激烈的市场竞争下，星辉娱乐能否突围目前难料。

在体育板块，据星辉娱乐2016年年报显示，通过成功收购西甲球队皇家西班牙人足球俱乐部，体育业务为星辉娱乐带来了4.8亿元的收入，占主营业务比例达到20.8%。但在利润方面，体育业务为星辉娱乐带来的收益并没有过多的透露。从业者认为，目前国内体育产业发展并不成熟，星辉娱乐在体育业务上也缺乏经验，未来西班牙人能为星辉娱乐带来多大的收益也存在变数。“作为国内转型较早的企业之一，星辉娱乐目前取得了不错的效果，但整体来讲，由于转型的难度较大，星辉娱乐需要完善企业的管理团队，有效产出优质内容，做好运营工作的同时，也要制定一系列项目评估等，以此规避风险。”刘德良强调。

本文转载自北京商报，图片除署名外均来自网络，原标题：董事长筹资 星辉娱乐转型承压