随着史上最大规模的年报潮结束，今年新三板企业整体状况如何？基础层和创新层企业差距真的那么大吗？机构投资人根据年报如何“运筹帷幄”？第一财经联手中信证券新三板研究团队，推出年报解码系列，深度剖析八大热门行业（TMT、医药、消费、工业、环保、数字营销、体育），呈现新三板研究主流策略。

在刚刚过去的第5期分享中，中信证券新三板高级分析师叶倩瑜带来对三板市场2016年体育行业的深入剖析以及对一财新三板群友提问的精妙回答。
       
从整体来看，虽然这个行业相对规模比较小，但是相比主板的公司而言，它更加具有代表性。而且如果说要在整个体育行业做一些投资，新三板里面的标的可能会更加纯正一些。

1 新三板体育行业整体营收增速分析

新三板体育行业2016年总体的营业收入同比增长38%，到了80亿左右。总体的净利润是从2015年的负4.38亿扭亏为净赚2.51亿。从这个角度来看整个规模比较小，从收入增速来看的话，营收增速超过50%的行业分别是电子竞技、体育旅游、赛事运营、赛事营销、场地运营和服务，唯一出现下滑的是场地建设。如果从净利润增速角度来看，电子竞技的净利润增速是最高的，其次是运动消费品、赛事运营和体育彩票。

出现净利润下滑的分别是赛事营销、场地建设、运动器材和装备，体育旅游、场地运营和服务，而俱乐部基本上还是处于连续两年净利润为负的状态。从各个板块的收入占比来看，运动器材和装备的占比最大，达到了42%，电子竞技上升的速度是非常快的，接近14%；赛事运营这块的话也达到了13%，分列第二和第三。  

从这种结构来看，我们明显感觉到中国体育产业的净利润和收入结构是在出现一些变化的。虽然整个体育制造业的收入占比还是处于大头，但是整个赛事运营出现了比较快速的增长，这是我们乐于见到的行业结构的改变。可能在未来一段时间，随着整个赛事运营收入的扩大，整个体育产业链的链条也会相应的拉长。

2 体育行业新三板公司创新层分类分析

关于新三板体育行业市场分层，我们总共统计了52家体育公司，其中有7家进入了创新层。一些公司已经披露2016年年报数据，这些数据显示在已经进入创新层的7家体育公司中，只有体育之窗和凯路仕是连续两年满足创新层标准的。当年新增的9家体育公司是满足创新层的筛选标准的，其中电子竞技有3家，运动装备和器材有2家，赛事运营有1家，健身培训有1家，场地建设有1家，场地运营和服务也有1家。

如上图所示，符合标准1可以理解为它的规模足够大；符合标准2就是指它的增速相对较高；符合标准3就是说它的商业模式比较受到整个市场投资人的青睐，它的做市商家数相对来说比较多，所以这就是各个标准代表的不同差异。

接下来我们将会从体育赛事、体育用品、体育场地和体育培训四个方面讲述整个体育行业运营的情况。当然这样的数据并不是很具有代表性，因为我们知道也有一些主板公司现在登陆资本市场了，还有在一些一级市场标的，由于我们也没有办法统计到它相关的一些财务表现，所以这块肯定会有一些偏差。当然相对于三板来说，有52个处于各个行业细分领域的标的，应该还是具有一定代表性的。

3 新三板体育赛事与用品运营概况

体育赛事这个行业，2016年体育赛事板块总体实现的营业收入是28.49亿，同比增长126%，总体的净利润是亏的5314万，相比于2015年7.8亿的亏损是大幅缩减的。剔除掉亏损体量最大的恒大淘宝和净利润增速最高的英雄互娱以后，体育赛事板块2016年总体净利润较2015年还是增长68%，从1.52个亿增长到2.55个亿，其中净利润增长在100%以上的有英雄互娱、博克森、耀宇文化、博睿体育、今日体育。

从整个细分领域的角度看，电子竞技与赛事运营板块增长是在持续发力的，特别是电子竞技方面。电子竞技得益于移动端的游戏群体的增长以及网络直播模式的应用，营收增速和净利润增速呈现了爆发式增长。赛事运营市场化的改革推进以及国家审批的放宽使得整个体育赛事的发展是在加速的，在财报上面也有很明显的体现，整体的营收增速是76%，它的净利润增速是59%，相对而言整个新三板市场财务表现来说是更加健康。

2016年A股整体体育赛事板块收入达到11个亿，同比增长是有接近10倍，利润总额是3.51个亿，同比增长8倍，A股市场绝大部分体育相关的公司对体育产业进行业务拓展，布局主要集中在近两年，而且部分细分领域的整体体量不及长期深耕体育的新三板公司。但是，由于A股的上市公司的基础资源更加丰富，投资规模相应来说也会更加庞大，所以它的增长速度远超新三板当前的水平，这是目前整个体育产业面临的情况。

从我们自己调研的感受来看，很多三板公司在体育行业是具有一定的资源积累的，但是在业务方面，如果要形成相应的业务结果，需要大量的前期资源的投入。三板企业的业务签订跟主板公司相比是具有一定劣势的，所以融资能力的提高对于新三板上的体育公司来说有起着重要作用。

        
体育用品行业相对来说偏向于制造业，2016年体育用品板块整体收入和盈利增长保持一个低位平稳的状态：2016年营业收入接近37个亿，增长的速度是11%；盈利方面，2016年总体净利润是13.14个亿，同比增长了只有2.8%。在A股市场方面，整体体育用品板块收入和盈利出现了一个小幅的下滑。

我们挑选了5个直接从事体育用品制造的上市公司进行样本统计，2016年整体体育用品板块收入达到了62个亿，下滑了3%，利润总额是22个亿，下滑了4%，与新三板体育用品板块呈现了类似的特征。

由于A股市场体育用品呈现出规模大、增长弱的整体趋势，相对来说三板这块在一些细分领域里面也会有一些相应的亮点。特别是像卡宾滑雪这样的公司，也是受益于冰雪板块的高速增长，带来了很多设备投资的行业机会，所以它的收入增速和利润增速都保持了相对健康的状态。

4 新三板体育场地和培训运营概况

2016年新三板体育场地板块整体收入是增长的，但是盈利能力是在走弱的。2016年全年总体实现营业收入是9个亿，同比增长15%，盈利能力方面，2016年总体净利润为负的2375万，降幅还是比较大的。体育场地板块净利润增长在100%以上的有体运通和博德维两家公司。从体育场地行业的细分领域来看，整体场地建设板块2016年盈利能力出现了明显的下滑，场地建设板块2016年实现营业收入5.24个亿，同比下降了1.8%，净利润是4356，也是同比下降了30%。

其中，气膜场馆的应用是亮点。三板公司有博德维和约顿气膜，这两个公司也是我们有过相应覆盖的，他们订单的增长，还有收入的确认，跟整个行业发展的趋势比较吻合。

未来这些相应细分领域的公司是否会有大的发展，既取决于整个体育产业发展的进程，也取决于它向整个产业链上下游拓展的能力。随着更多的头部的公司慢慢跑出，新三板体育板块在未来也会是一个比较大的并购标的的池子。所以不管投资人也好，还是主板体育公司也好，三板里面的体育公司是值得重点关注和跟踪的。
       
2016年体育培训板块实现了两位数较快的增长，这个跟我们感受到的情况是基本上类似的，板块的净利润也是同比增长的。以四家信息披露比较完全的健身培训公司作为样本来看，2016年体育健身培训行业整体实现了营业收入4.07个亿，同比增长16%，净利润4180万，同比增长38%。其中净利润同比增长100%以上的企业是亚特体育，这是一家西安的健身行业的公司。

体育健身培训基本上大家都认为是一个比较朝阳的行业。一些细分环节也出现了线上和线下都在融合的公司。三板基本上都是以线下为主的公司，中航时尚和亚特体育是两个比较典型的，一个在深圳一个在西安做健身房运营的公司。这两个公司，亚特体育比较传统，中韩时尚，地处深圳，服务方式，还有商品方面的供给更多一些。

从财务表现来看，在三四线城市健身房的增长速度是非常快的，这也跟目前三四线城市的消费升级有很明显的关联。我们也去亚特体育做过相应的调研，从公司反馈的角度来看，目前在西安，公司还是采取了相应的比较传统的地推的方式来获客的，但是他们对整个市场的空间保持了非常乐观的状态。从公司财务报表的体现来看，今年的净利润也达到1470万，这还是能够验证出整个三四线城市的体育消费是在快速增长的。

对于这种体育健身房而言，它的规模扩张其实是不经济的。因为每新开一个健身房，相应要投入一些运营成本，这个在规模上是不经济的，所以只能是规模变大，很难在盈利能力上有一个相应的提高。三板目前的公司也面临着同样的状况，特别是中航时尚这样的公司在深圳已经深跟了很多年，但是在向外扩张的时候也是保持了一个相对谨慎的状态。

所以对投资人而言，如果看中现金流的回报，那相应的健身房公司可能是值得关注的一个点，但是如果更关注收入快速增长，从内生增长角度看是存在难度的。

提问1：健身房这块业务怎么具体看规模？以及投资心态应该如何调整？是否现在关注已布局三四线城市健身房的企业？

叶倩瑜：健身房市场规模，就是各个地区的健身消费的人均支出乘以总人口，再乘以健身房人口的渗透率，这些指标的话应该都能找到，从最简单的模型测算的话，2015年的规模也就300多个亿，到2020年的话可能能够达到850个亿左右，所以大概是20%左右的增速。而每个地方的收入规模，其实就不会太大了，包括我们在深圳，也做了一些相应的测算。

在2020年的话整个深圳市场也就18.6亿左右。传统的健身房这块的收入的话，如果目标市场无法拓展，绝对规模肯定做不到特别大，像新型的健身房的话，未来怎么样在全国扩展，有可能会采取加盟店的模式来做，这块的收入也需要做相应的调整。

此外大家关注健身房，也是由于整个健身房能够带来一些相应的运动消费品的新的收入。所以这块的话其实是未来又能够延伸一些新的产业链，单纯就健身房这块的话我个人觉得做全国性的扩展难度相对来说比较大，虽然它是一个很好的现金流的业务。

提问2：近期体育产业的发展没有2015年初时的风风火火，体育行业盈利能力如何持续？

叶倩瑜：为什么在2015年比较火，2016年相对来说比较冷却了？主要因为这是一个新兴的行业，新兴的行业最大的推动力来自于政策。2015年各方面的政策给了良性的环境。2016年整个市场回归到相应平静的状态。

所以我们觉得未来随着整个体育产业慢慢进入平稳发展期，有很多公司可能会做一些相应的商业模式的调整，整体来看的话，这是一个慢的产业，我们不指望整个行业出现爆发式的增长，但是我们希望能够找到商业模式相对确定的公司。

提问3：类似卡宾滑雪这类小众体育项目有哪些？投资劣势和利润瓶颈会不会提早出现？

叶倩瑜：滑雪和滑冰这方面其实不算小众，现在这个发展阶段背后买单的还是政府。如果整个板块陷入了一个平稳发展阶段，其实是要谋求在2C方面有更多收入的增长。像卡宾滑雪，我们当时做研究推荐的时候也跟投资人明确说过，可能未来三到五年我们也不担心这样的情况，但是到五年以后，真正考验的是它的运营能力。

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