10月，中国资本收购的第一家意大利球队意丙联赛帕维亚足球俱乐部宣布正式破产。无独有偶，另一家中资入主的球队法乙索肖也陷入危机。在9月份接受路透社采访时，连对体育富于雄心的万达王健林也表示投球队很烧钱，不如投资赛事能赚钱。

而中国企业已经收购大量海外体育产业，尤其是足球俱乐部，2014年至2016年第三季度，来自中国的财团已经出手收购了20家海外足球俱乐部的股权，其中包括AC米兰、国际米兰、曼城、西班牙人、狼队、马德里竞技等欧洲豪门。根据晨哨数据监测，并不是所有的收购都能得到结果，足球俱乐部更是这样。尽管海外球队的整合和运营问题凸显，但晨哨中国大买手（Chinamerger.com）显示更多的中国投资者依然跃跃欲试。

在此背景下，近日，由高伟绅律师事务所主办，华泰联合证券和晨哨集团联合主办的“聚焦欧洲足球产业”专场研讨会在北京举行，犹如一场及时雨。来自国内体育投资界的40多位投资者出席了本次研讨会，这些投资者中，有的收购有两只球队的，有的正打算进入的。会议上，欧足联俱乐部牌照和财政公平小组负责人Aianndrea Traverso、 钱伯斯排名律师上唯一一位足球领域的律师以及高伟绅律师事务所欧洲大陆区管理合伙人Yves Wehrli、法国欧洲杯组委会主席Jacques Lambert以及晨哨集团联合创始人兼副总裁罗小军就欧洲足球运动的发展趋势，收购欧洲足球俱乐部需要关注的问题，申办重大足球赛事可能面临的问题和中企投资海外足球俱乐部的目的和趋势等方面展开深入探讨。

中资体育产业海外收购最大动机：市场开发

根据晨哨监测数据显示，2014年至2016年第三季度，中资在体育行业共发起了35宗海外并购交易，其中19宗披露金额，共计约109.18亿美元。

来源：晨哨数据

中资在体育行业发起的海外并购交易类型多数为股权交易，共33宗，涉及12个国家，股权收购占比达94%，大大高于全行业的海外收购中股权收购占比的70%水平。以交易宗数衡量，英国的标的最多，共9宗；若以披露金额衡量，卢森堡以85亿美元位列第一。中资买方来自10个不同的省市，北上广投资者发起的交易数量最多，各有8宗，而来自海南的投资者出手最阔绰，涉及金额高达85.48亿美元。由民企组成的交易有26宗，共计金额约100.71亿美元。非上市公司，共计19宗交易，涉及金额约100.02亿美元，上市公司收购占比46%，大大低于全行业海外收购上市公司占比的70%水平。罗小军表示，上市公司参与少，股权收购占比高， “这很适应中国企业对体育资产运营能力欠缺经验和体育资本市场欠发达的状况”。

来源：晨哨数据

2014年至2016年第三季度，对体育行业的并购需求共有45个，共涉及3个方面的并购目的，其中，市场开发占比57%，资产获得占比29%，品牌获得占比14%。罗小军表示，这与中资企业海外收购的整体目标有显著的差异，根据晨哨中国大买手数据显示，在不分行业的中资海外收购目的中44%为获取技术，21%为获取市场，18%为获取资产，10%为获取品牌。罗小军说，“中国投资者购买海外体育资产主要是为市场拓展目标。这既包括体育产业本身的市场拓展，更多是为自己的其它产业的市场拓展开路”。

此外，罗小军还详细分析了中国企业购买海外足球聚乐部的五种动机：(1)“劈情操，有真爱”，真的是热爱足球事业；(2)体育和健康产业是政府鼓励的产业，因此有投资者顺杆投资，如果是这样的出发点，一定要秉持“亲近政府，远离政治”的界限，防范好风险，充分考虑自己企业的在体育产业领域的运营和持续发展能力，特别是人才储备与延揽能力；(3)基于对体育产业和市场的看好，投资健康和快乐产业，丰富自己的产品组合，对接中国市场需求；(4)通过购买一支球队，为自己企业的国际化奠定沟通的文化基础，为企业的国际化铺平道路，足球话题跨文化无国界。(5)通过收购一支本地足球聚乐部，获得进入当地资源的一张门票，可以借此混圈子。不管是出于何种动机，中国收购者大都希望球队本身能够好好运营，“昨天拜访了一位收购英国球队的非体育行业的中国神秘买家，在谈到动机时，表示目的是要运营而不是劈情操”。

不过运营好一支球队决非易事，不少体育产业投资基金表示，相比俱乐部，而愿意投资赛事，因为后者容易实现盈利。正因如此，面对中国投资者收购大量海外球队和俱乐部的情况，一场专门的欧洲足球俱乐部运营的研讨会显得有特别价值。

欧洲足球俱乐部：收入高，利润负

欧足联俱乐部牌照和财政公平小组负责人Andrea详细介绍了欧洲足球协会联盟（简称“欧足联”,UEFA）目前的运营现状。欧足联是欧洲区各项足球事务的管理机构，目前已有55个成员协会，超过700家俱乐部参加欧洲顶级联赛。欧足联负责举办国家队和足球俱乐部比赛，其通过一套复杂的规则来管理自己的比赛。

事实上，欧洲足球俱乐部运营收入逐年增加，但利润依然为负。

据UEFA统计数据显示，2015/16年，欧洲联赛足球赛的观众人数超过1.7亿，比上一赛季增加了260多万。同时，欧洲足球俱乐部15财年收入达到169亿欧元。过去二十年间，收入平均每年按9.3%的增长率增长。实现这一水平及长期收入一贯增长非同寻常，尤其考虑到这是一项成熟运动，众多联赛的历史已经长达一个多世纪。这也证明了欧洲足球越来越大的吸引力和健康情况。

来源：UEFA

欧洲俱乐部收入的来源主要有6大块：国内转播权售卖；商业赞助；门票收入；欧足联商品销售；广告收入；其他相关收入。在2015财年，所有主要收入均有所增加，其中欧足联商品销售和广告收入增速最快。

Andrea指出，随着财政公平政策的实行，欧洲足球俱乐部的经营利润已经扭亏为盈，但其净利润依旧为负，2015年全年亏损为3.23亿欧元。不过相比财政公平政策实行之前，其亏损已经的得到了有效控制。

欧洲顶级联赛俱乐部2015年净成本高达172亿欧元，其中工资占欧洲足球俱乐部所有净成本的62%，达到106亿欧元。过去20年间，俱乐部工资成本持续上升，从15亿欧元到106亿欧元，每年按超过10%的年增长率增长。这也是为什么大量的俱乐部虽然收入有所增长，但始终无法盈利的主要原因之一。

尽管这样，中资还是对足球俱乐部的收购趋之若鹜，那么，收购时要注意哪些环节以最小化风险呢？

来源：UEFA

收购欧洲足球俱乐部需要注意哪些问题？

大部分中资总是砸了大笔的钱，却得不到成功的保证。

高伟绅律师事务所欧洲大陆区管理合伙人Yves分析，足球是当今世界第一大运动，与此同时也是巨大的商业机会，中资的海外扩张本身就是商业行为。然而，这类交易结合了理性决策与体育性质决定的非理性因素，是一项极其复杂的业务。在这类商业合作中，我们频繁听到关于中国资本收购俱乐部后显现的诸多不顺。

其实在面对发展了百年的欧洲足球产业，“光有钱是不够的，只有好的方法加上地利人和以及正确的投资才可能成功，” 高伟绅律师事务所欧洲大陆区管理合伙人Yves表示：“在实际收购俱乐部的过程中，还会涉及到许多其他方面，如票务、商品销售、广播等等。另外，还有可能成为发展其他机会的平台，例如房地产开发等。”所以，想要在这么一个特殊领域保证收购成功，有必要进行多方面的了解。具体而言，有以下几点：

1. 启动收购谈判

投资者要事先做好心理准备去面对巨大的媒体压力，俱乐部的热度使得交易很难做到保密。所以说，不喜欢曝光的投资者，建议远离！

目前，欧洲足球产业机会众多，很多俱乐部待价而沽，有的是十年甚至更久以前购买俱乐部的投资人现在希望退出，有的是俱乐部希望找到稳定的长期投资人，以维护其自身的财务和业务稳定性。

Yves指出，虽然待售的俱乐部众多，但其还是属于流动性较低的产品，投资人可以确定何时买，但说不准退出时间。另外，投资人购买俱乐部的目的决定了其寻求的目标范围，例如品牌、专有知识、固定资产、球员阵容、跨国分享培训方法等等。

投资者尤其需要注意的时，利用传统的估值方法比如：现金流量贴现法、EBITDA估值倍数、市值等很难确定俱乐部的价值，应该采用多种标准的方法来考量标的的价值。

2.买到是什么？

品牌效应：嫁接欧洲俱乐部，中国投资者可能获得的回报不仅仅局限在俱乐部本身的盈利，还有豪门球队以及超级巨星球员所代表的品牌效应。比如苏宁在收购国际米兰之后，一夜之间让意大利人乃至世界足坛知晓了苏宁，后者也借助国际米兰力争起身国际知名品牌行列。

专业技术：收购俱乐部还能顺便 “取个经”。欧洲专业的技术团队、高质量的培训中心，能让许多年轻的球员锻炼自己，一旦这些年轻人可以“镀金”成才，再回过头来，出售给中国本土俱乐部，就会得到很大的收益。

“博彩”：拿英冠联赛的俱乐部来说，任何一支球队只要晋升到英超联赛就能发一笔巨大的横财。但一旦降级，球队可能会面临：优秀球员的流失、球队士气低迷、其他商业回报减缓等等问题。因此，购买这类球队就像押注一次博彩。

另外，在国家足球协会的注册号、球队阵容、开发附属业务和接触当地决策者的机会、电视转播权、商业权利（票务、酒店、营销）以及俱乐部的固定资产，如部分俱乐部拥有的主体育场和训练中心也都是中资的目标。考虑到这些，也难怪中国买家能够不畏风险，热衷于对欧洲俱乐部的收购。

3.足球与法律

目前，有关欧洲足球俱乐部的法律不太复杂，其更多的的规定是与足球活动相关的。在原则上收购俱乐部没有所有权限制，也没有外商投资管制。但是，对于上市俱乐部（欧洲共有6个）而言，收购股权达到一定比例将触发强制收购要约的要求。

某些地区会限制投资水平，如德国限制投资者可获得的表决权不能超过50%。又如西班牙规定投资者收购超过25%股权的交易需要获得西班牙体育理事会的事先批准。对于协会类足球俱乐部的所有权结构可能意味着其不能被收购。

目前大多数职业联赛实行财政公平竞争与许可制，那些财务状况不佳的高负债俱乐部将因为不符合财政公平竞争而无法取得许可证，只有达到欧洲足联确定的有关标准的足球俱乐部才有参加比赛的资格。并且欧足联明令禁止球员的第三方所有权制度。

4.尽职调查

作为一个特殊领域，足球俱乐部的经营模式和传统行业有着巨大的差异。因此，投资者们在面对待价而沽的俱乐部时，也需要增添一份理性。采取更有针对性的尽职调查：

球员阵容/合同：将尽职调查范围扩大至包括技术人员和主要行政管理人员在内的所有主要雇员。在这方面需要特别注意球员合同，其复杂程度难以言喻。其中，无论球员的表现如何，他对俱乐部具有约束力的固定期限合同能强制俱乐部支付约定的固定和可变工资。通常规定的是“缴纳所有社会费用和税费后”的薪酬，这会导致数字大幅度的提高。球员转会的价格取决于合同期限以及剩余年数。俱乐部出售/转会顶级球员时，通常会在转会实际发生前提出提高工资的新合同。另外，球员的形象权也是一个复杂的问题，包括是否转让给俱乐部、是否全面转让、转让时间、用于何种类别的产品和服务等。以及，球衣赞助商品牌与球员个人权利间的冲突、租借球员、球员道德行为以及口头协议都是需要投资者调查清楚的。

转播权和其他商业权利：职业联赛出售转播权，出售收入按照不同的标准进行分配。不同国家，或者各个国家顶级俱乐部和低级俱乐部的转播权价值差别巨大。还有，这些权利是否仍可获得还是已获得预融资（证券化）。中国投资者有必要将这些纳入尽职调查范围内，从而更好地对俱乐部未来的经营发展潜力有更合理的认识。

与足球协会和监管机构之间的往来函件：例如法国的“DNCG”，查阅足球俱乐部的财务资料和预算，对没有财务担保的可能施加制裁。

其他：不动产，包括主体育场、训练中心和其他设施；税务和社会诉讼；与赞助商、运动机构的合约范围以及将支付的薪酬。

收购后如何运营

要买的还在路上，而中资已经收购的俱乐部和球队已超20支（尚有未披露），如何实现标的自身独立的可持续运营呢？

首先，收购海外足球俱乐部的公司并非深入了解如何管理足球俱乐部，再加上区域和距离的限制，很难良好的对其直接控制。这样一来，足球俱乐部管理层和教练球员团队也很容易发生矛盾。

以近期由泰国老板控股的草根球队莱斯特城拿下英超冠军为例，这个成功案例可以说是小概率事件。要知道，他们之所以能取得这样的成功，离不开这位泰国老板的近距离接触和全身心投入。他儿子是俱乐部的副总经理，和很多球员都是朋友，他们对球队和球迷做了很多的事情。然而这对一些指望运作概念故事的投资者而言是很难做到的。

其次，和其他行业的投资有些不一样的，足球，尤其是欧洲足坛，文化影响很深，甚至可以影响到经济上的决策。这一点就意味着，即便中国资本放弃自己本身的企业管理文化，采取欧式的全职业经理人管理，也不一定适合于自己手上的俱乐部。

所以，投资者可以先安排自己的人到俱乐部的管理层工作，作为一个“学生”去学习。因为俱乐部真正称得上“豪门”并不在于它的钱有多少，而在于它的历史、文化的积淀，怎么说也都是百年老店，如果没有先把这些先学到手、搞明白，就拿着在中国管理当中得到的经验、教训用到境外的俱乐部去，十有八九是要付出代价的。

再者，投资俱乐部是一条长远且艰难的路，除了收购时所花费的资金，后期投入也是一笔巨额费用。但后期投入是否能提升球员水平，为其增加知名度，从而收回成本也仍是一个巨大的问号。

所以，即便是中国收购海外足球俱乐部掀起一阵热潮，中国商人们仍需对其持谨慎态度，不要盲目跟风，权衡一下其中的利弊，对所要收购的俱乐部做足够充分的调查。如此一来，不仅能使投资更有价值，也能减少最终沦落为破产的悲剧。