深度报告:中超盈利模式弊端凸显,市场化革新箭在弦上

中超中甲联赛作为中国足球产业的核心资源,改革将释放其巨大的价值潜力。本篇深度报告将重点为投资者揭示中超联赛的改革方向。

2014-12-08 10:11 来源:广发证券 0 96899


体育产业改革足球为先,中超联赛价值潜力无限


近期体育产业改革的中央级政策不断推出,多项政策指导意见已经明确了体育产业的改革方向。而根据近期的行业调研和专家交流,我们认为未来体育改革政策的节奏,将从过去偏宏观的指导意见,细化到具体项目或地域性的改革细则,而足球产业作为受众最广、经济和社会效益最大的项目,有望成为改革的试验田。中超中甲联赛作为中国足球产业的核心资源,改革将释放其巨大的价值潜力。本篇深度报告将重点为投资者揭示中超联赛的改革方向。


中超联赛坎坷起步,拨乱反正再续辉煌


从1994年甲A联赛揭开大幕到现在的二十年间,中超联赛历经波折:1994-2002年为起步期,2003-2004年为转型期,2005-2010年为停滞期,2011-2014年为重启期。我们认为,在国家政策的积极引导扶持下,随着球迷基础的丰富、赛事关注度的不断提升,国内足球联赛未来发展潜力巨大,中超的商业价值将被继续深入挖掘。


中超公司架构庞大,盈利模式弊端凸显


作为中超联赛赛事运营商与商业开发商的中超公司,组织架构较为庞大,中国足协为主要股东在其中扮演着重要角色,中超公司的决策和收入分配时常受体育总局的干预,管办分离并不彻底。中超公司的收入逐年递增,主要源于冠名赞助商、广告赞助商、版权销售的增长。赞助商收入是最主要来源,占比90%以上,说明中超公司对赞助商的依赖程度极大,但由于转播商垄断、版权市场化不足等原因,导致版权收入并不高,对比海外改善空间巨大。


中超俱乐部常年亏损,广告赞助成主要收入


中超俱乐部总体收入和支出逐年递增,但近7年间仅有2011年实现了微小盈利,2014年实现盈利的俱乐部仅有5家。俱乐部收入中,广告赞助商的赞助收入是最主要组成部分,7年间广告赞助占总收入平均比例为77.3%。转会收入占比随年份的不同波动较大,门票收入则由于中小球队上座率低以及中超票价便宜、联赛商务开发程度低、增票情况普遍存在等原因而不能成为主要来源。其他收入来源也包括版权收入、中超公司分红等,但占比有限。


市场化革新箭在弦上,门票、转播、青训重中之重


我们认为,中超联赛未来的发展趋势主要包括体制改革、推进市场化以及人才培养三方面。实现真正的管办分离,开展体制改革已是箭在弦上;推进体制市场化和俱乐部资本证券化,解决转播权价格过低、门票盈利转换不理想等难题;俱乐部人才青黄不接,青训水平低下,校园足球尚处起步阶段,加强青训将成为未来中超持续发展的源动力。


中超改革标的逐一梳理,重点关注雷曼中体舜天


我们认为,体育产业的投资机会将是改革红利释放带来的长期价值修复,而中超作为国内足球竞技水平的代表联赛,必将率先迎合市场化革新的浪潮趋势,雷曼光电、中体产业、江苏舜天等上市公司将成为最受益的投资标的。


风险提示


国内体育产业市场化仍处于初级阶段,行政干预风险较大;足球政策落地时间和推进进程仍有较大不确定性。


原标题:体育产业系列深度报告之四体育改革足球为先,中超价值潜力无限!


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